投資學堂：太陽能上游業務冇肉食

2009年12月24日

日前在九龍西區扶輪社的聖誕聚餐中，碰到電燈大王，由於近年此君已由傳統的電燈照明業務，逐步轉型至新能源相關業務，筆者於是趁機向他請教近期太陽能行業方面的情況。

據電燈大王指出，近年全球的多晶硅產能過剩，據市場估計，其產能過剩可能高達 50%，令多晶硅的價格大幅下降。筆者翻查資料，察覺早年多晶硅的售價曾高達 400美元一公斤，其後不斷下跌，由 275美元反覆跌至近期 60美元一公斤。市場預期，明年多晶硅的售價將會進一步降至 45-50美元一公斤。

仍記得早前某國內經濟系教授跟筆者閒談時指出，每當中國人一有需要的產品，最後往往會大幅跌價而不是價格上升！主因是國內的廠家看到有豐厚利潤時，便會爭相生產，到最後由於生產過剩而令價格由升變跌，變得無利可圖，所以他指出，國內人一需要便跌價！

近期不少歐美太陽能相關企業亦表示，中國生產的太陽能電池板及其他相關設備太過廉價，令歐美同業無利可圖，德國更有不少太陽能產業敵不過中國的削價競爭，可能出現倒閉潮！

下游業務有可為

隨着多晶硅價格持續偏軟，相信對國內最大的多晶硅生產商保利協鑫（ 3800）有一定壓力。幸好保利的生產成本一向低於同行，現時生產成本約 30美元一公斤，隨着明年擴大產能，將會進一步降低成本，亦可抵銷部份多晶硅價格下跌之衝擊。

據電燈大王指出，太陽能產業的上游生產商雖然因多晶硅及其他產品的售價下跌，影響未來之利潤，可是太陽能產業的下游業務則會因而受惠。由於不少太陽能工程，例如太陽能發電場（ Solar Farm Operation）等是年多前已承接了定單，直至近期才開始動工，現在成本大幅下降，這些下游生產商的毛利率反而會擴闊、利潤上升，所以電燈大王頗為看好太陽能產業下游業務的股份。

基本上，太陽能產業有 5個工序，其先後次序為 Polysilicon→ Wafers→ Cells→ Modules→ Solar farm operation，現時尚未有國內企業主攻最後一環（太陽能發電場）。筆者估計，隨着近期上游產品價格不斷下跌，這些太陽能產業公司將會進一步整合而擴展至太陽能發電場之業務。當中尤以規模龐大的企業，有較大空間擴展至下游業務。

作者譚紹興為證監會持牌人士

曾淵滄專欄：滙控 A股上市刺激有限

每個牛市, 都會有一個泡沬主題. 例如1997 年的樓市泡沬, 2000年的科網泡沬, 2007年的資源類及中國泡沬. 到目前為止, 幾可肯定2010 年的泡沬必然包括 新能源. 原因如下:

1. 環保及全球暖化己得到各國關主
2. 在經濟下滑的情況下, 只有一項這麼大型的工業可再推動經濟及促進就業
3. 各國政府都大力投入資源發展新能源
4. 市場上己出現新能源股炒賣情況
5. 開始有些公司不務正業, 轉營新能源業務
6. 觀乎該類股份炒賣情度及投資者參與情緒,再加上公司估值, 這泡沬只是剛開始

但泡沬終歸泡沬,
1. 如果沒有政府補貼, 這些公司大都沒有生存空間
2. 公司規模小, 盈利細, 但增長可觀
3. 泡沬爆破後大部份都將會不復存在
4. 由於風險很高, 故此要限制資金投入, 亦要勇於斬纜

股市調整造就買入的好機會, 現在靜待時機...等

曾淵滄專欄：滙控 A股上市刺激有限

2009年12月22日

恒指連跌 5日，而且跌破 21000點的重要心理關，之前，恒指曾兩度跌至這個水平之後出現反彈，如果今日再不反彈，短期壓力不小。不過，昨日成交稀疏，並沒有出現恐慌性拋售的現象，大家都在觀望。

傳媒報道，滙豐控股（ 005）可能在明年第 1季就到上海上市，如果這則新聞是在 2007年發出，足以讓滙控股價大幅上升。但是，現在港股到上海上市的刺激性已經大幅下跌。為甚麼？因為內地 A股的股價與香港 H股相比，溢價已經大幅下跌。

當年， A股的平均價格曾經比 H股高足足一倍，現在僅 20%。恒生 A H股溢價指數在今年年初還有 160點，但是， A股市場從今年年中開始調整，至今大半年仍未恢復，導致 A H股溢價指數至昨日跌至不足 120，即 A股平均價比 H股高出不足 20%。

A股從 2007年的高位下跌，至今復蘇的程度遠遠落後於港股。 2007年 A股泡沫的確太大了。目前港股恒指與 2007年高位比較，約等於當年高位的 2/3，但是，目前上海 A股指數與當年高價比較，則只有 5成。

當年，如果沒有港股直通車的憧憬，恒指最高峯也只是 23000點左右，與今年的高點差不多。 2007年 A股泡沫爆破，要多少年才能復蘇？真的不容易，因為當年內地股民的確瘋了， PE 60倍、 50倍照買。

揸龍源感受市場氣氛
哥本哈根氣候會議最終一無所獲，大國小國爭吵一輪，發表一個空洞的、沒有約束力的協議，製造多一張廢紙。這也好，可以冷卻目前新能源股的瘋狂。

我在過去已經再三說過， 2010年最大的泡沫可能就是新能源股，如果哥本哈根氣候會議通過一些實質的協議，要求富國、發展中國家硬性減少排放二氧化碳，必定使到新能源股火上加油。風力股龍頭龍源電力（ 916）以 58倍 PE上市，依然搶手，上市後股價再升，我自己也明知 58倍 PE的確很高，但為了感受感受這股熱潮，我也申請，並獲分配到一些新股，將繼續持有，以感受市場炒新能源股的氣氛到甚麼程度。

當然，為了環保，我也相信儘管哥本哈根氣候會議一無所獲，世界各國依然會努力減排，特別是中國，中國會很努力地向歐美購買減排的技術。

曾淵滄　城市大學 MBA課程主任

再論散貨

自十月初筆者blog文指出要散貨後, 便於恒指21000點左右完成減持行動, 之後便無甚大動作.

這兩個月來恒指在21000-23000反覆, 較筆者預期回至19000點左右還有一段距離. 但筆者認為散貨決定未有做錯, 最近市場反而一而再出現散貨訊號.

1. 散盡金股後金價才由1050位發力向上, 個多月已衝破1200元. 但金股郤未有全面跟上, 升幅明顯沒較早前般凌厲.

2. 美匯最近亦轉強升破下降通道, 如走勢確認, 股市調整將會十分明顯, 皆因今年的升浪主要都是靠資金流動性增加所推動.

3. 新股亦沒有抽, 而事實上最近幾隻新股上市後均'破發'.

買股票不是要每次都摸頂賣, 觸底買, 能夠捕捉大約低,高位已經很管用了.

投資學堂：技術頂背馳

2009年12月01日

在早前的美國次按風暴中，筆者察覺切勿貪便宜，趁低吸納一些受牽連的歐美銀行股，因為隨着問題進一步惡化，這些銀行股的股價跌幅可以高達 9成，甚至公司沒頂，倒閉！

筆者認為，投資者不妨考慮一些與整件事無關的股份，例如科技及醫藥股，它們雖然沒有直接參與次按，但卻因金融股下瀉，拖累整體美股，即使與事件無關的股份也被波及，無疑製造趁低吸納的機會。近日筆者察覺，持有的微軟及醫藥股等早已升返海嘯前之高位，反而多隻美國的金融股已在市場中消失了。故此，筆者認為，假若短期杜拜的債務問題持續困擾市場，引致股市偏軟時，則不妨候機吸納一些與杜拜事件無關的股份，尤其是那些無故被拖累的國企股，相信是值得趁低吸納的股份。

美國道瓊斯指數自今年 3月低位 6443點止跌回升，至今累積升幅已逾 60%，因而上周有些美國專家們開始預計美股這個牛市一期可能快將到頂。

港股查實也有類似情況，恒指自今年 3月低位 11344點反覆飆升至上月高位 23099點，其間累積升幅高達 11755點，若以 3月低位 11344點計算，這次港股的升幅已逾 100%，較美股更加厲害，因此若美股真是牛一完結，則港股的牛一可能亦差不多時候了！

曾逼近牛一量度目標

筆者曾多次在本欄談及，在過往的牛市中，「牛市一期」一般在量度反彈幅度的 0.618位結束，而 0.618位仿似是牛一最大的阻力關口，至於這次以恒指由 2007年高位 31958點反覆下挫至去年 10月低位 10676點，以這一大跌浪計算，反彈 0.618位便為 23828點，這高點與恒指在上月的高位 23099點僅差 700多點。記得在 2003年沙士後出現的牛市一期，那次上升浪中，恒指便升至距 0.618位之下 400多點便告結束。因此，在反彈幅度方面，這次亦差不多了。

至於在時間方面，上一次的牛市一期，恒指由 2003年 4月連升 11個月至 2004年 3月告終，該次是一次較長的牛市一期。至於今次港股由 3月上升至今，已累積上升了 9個多月，時間方面亦開始逼近了，最多可能尚有幾個月。

昨日港股大幅反彈 687點，從附圖可見，恒指與其 9天 RSI已出現持續性的背馳，此乃對近期港股上升浪的一個警號，後市調整可能尚未結束。

作者譚紹興為證監會持牌人士