利豐未改三年增長目標

利豐未改三年增長目標 - 歐美消費弱 券商一致看淡

【 本 報 訊 】 由 於 歐 美 消 費 市 場 氣 氛 急 劇 變 壞 ， 利 豐 （ 494 ） 上 周 罕 有 調 低 今 年 全 年 盈 利 增 長 預 測 。 證 券 界 普 遍 預 期 ， 利 豐 今 年 增 長 放 緩 ， 及 明 年 市 道 無 大 改 善 下 ， 利 豐 08 至 2010 年 的 三 年 計 劃 將 落 空 。 不 過 ， 消 息 指 出 ， 利 豐 暫 未 調 整 有 關 目 標 。

利 豐 早 前 公 佈 ， 集 團 目 標 在 2010 年 或 之 前 ， 將 營 業 額 增 至 逾 1560 億 元 ， 核 心 盈 利 逾 78 億 元 。 由 於 過 去 12 年 四 次 的 三 年 計 劃 ， 只 有 一 次 因 沙 士 而 未 能 達 標 ， 因 此 雖 然 市 場 預 期 美 國 經 濟 增 長 放 緩 ， 但 各 證 券 行 均 對 利 豐 能 夠 達 標 ， 保 持 樂 觀 態 度 。

年 生 意 增 25% 始 達 標

不 過 ， 當 利 豐 上 周 宣 佈 10 年 來 首 次 縮 減 營 運規 模 ， 加 上 管 理 層 調 低 增 長 指 引 後 ， 各 行 均 紛 紛 將 利 豐 08 至 2010 年 預 測 下 調 ， 摩 根 大 通 則將 其 2010 年 營 業 額 預 測 ， 下 調 至 1371.8 億 元 ， 法 巴 下 調 至 1327.63 億 元 ， 美 林 則 降 至 1354.66 億 元 ， 顯 示 證 券 界 已 「 打 定 輸 數 」 。

雖 然 一 致 看 淡 ， 但 基 金 界 消 息 指 出 ， 利 豐 管 理 層 認 為 ， 現 時 不 適 合 檢 討 三 年 計 劃 ， 故 暫 無 意調 整 目 標 。 有 分 析 員 認 為 ， 利 豐 做 法 合 理 ， 好 像 02 至 04 年 的 三 年 計 劃 ， 因 受 「 911 」 事 件餘 波 及 沙 士 影 響 ， 而 未 能 達 標 ， 利 豐 只 是 在 04 年 初 才 披 露 不 能 達 標 。

一 名 外 資 分 析 員 指 出 ， 看 淡 不 代 表 大 家 懷 疑 利 豐 管 理 層 的 危 機 處 理 能 力 ， 只 是 今 次 的 情 況 太惡 劣 及 全 球 化 。 他 說 ， 要 達 到 三 年 目 標 ， 每 年 營 業 額 最 少 要 有 25% 增 長 ， 今 年 已 肯 定 只 有 15 至 20% ， 預 料 明 年 會 低 過 今 年 ， 基 本 上 已 沒 有 可 能 達 標 。

另 一 分 析 員 表 示 ， 利 豐 以 往 靠 一 些 大 收 購 來 幫 助 達 標 ， 如 在 99 至 01 年 的 三 年 計 劃 ， 便 藉 收購 當 時 規 模 相 若 的 對 手 Colby 來 達 標 ； 不 過 ， 由 於 2010 年 的 目 標 是 1560 億 元 ， 利 豐 07 年 營業 額 僅 924.6 億 元 ， 收 購 對 象 要 有 一 定 規 模 才 有 用 ， 故 相 信 很 難 。

各 證 券 行 中 ， 以 高 盛 較 樂 觀 ， 認 為 市 場 低 估 利 豐 自 家 品 牌 的 發 展 及 削 減 成 本 的 效 果 ， 而 利 豐上 周 公 佈 的 精 簡 員 工 計 劃 ， 更 可 視 為 管 理 層 對 三 年 計 劃 的 承 諾 。 高 盛 認 為 ， 利 豐 目 前 估 值 已跌 至 01 至 03 年 水 平 ， 給 予 「 購 入 」 評 級 ， 目 標 價 20.5 元 。

已 降 下 半 年 增 長 預 測
法 巴 認 為 ， 利 豐 08 至 10 年 合 理 市 盈 率 為 12 倍 ， 預 期 每 股 盈 利 年 複 合 增 長 幅 度 為 12.2% 。 該 行 統 計 ， 利 豐 98 至 08 年 中 的 平 均 市 盈 率 25.5 倍 。 利 豐 上 周 收 14.24 元 ， 升 3.2% 。 按 彭 博 資 訊 的 資 料 ， 利 豐 預 測 市 盈 率 僅 15.5 倍 。
利 豐 本 月 8 日 表 示 ， 鑑 於 經 濟 放 緩 ， 集 團 正 檢 討 經 營 成 本 ， 並 指 不 排 除 削 減 人 手 。 其 後 利 豐再 在 上 周 一 舉 行 電 話 會 議 ， 表 示 調 低 08 年 度 下 半 年 增 長 預 測 ， 由 原 預 測 增 長 20 至 30% 的 指引 ， 下 調 到 15 至 20% ， 並 預 期 09 年 營 運 成 本 再 減 10% 。

利 豐 過 去 五 次 的 三 年 計 劃
96 至 98 年
目 標 ： 純 利 較 95 年 倍 增 　 結 果 ： 達 標

99 至 01 年
目 標 ： 純 利 較 98 年 倍 增 　 結 果 ： 達 標

02 至 04 年
目 標 ： 純 利 較 01 年 倍 增 ， 營 業 額 增 15% 　 結 果 ： 未 能 達 標

05 至 07 年
目 標 ： 營 業 額 增 至 逾 780 億 元 　 結 果 ： 達 標

08 至 10 年
目 標 ： 營 業 額 增 至 逾 1560 億 元 ， 核 心 盈 利 逾 78 億 元 　 結 果 ： 未 知

資 料 來 源 ： 綜 合 證 券 行 報 告
證 券 行 予 利 豐 目 標 價 及 投 資 評 級

‧ 高 盛 　 目 標 價 ： 20.50 元 　 投 資 評 級 ： 購 入
‧ 摩 通 　 目 標 價 ： 18.00 元 　 投 資 評 級 ： 增 持
‧ 瑞 銀 　 目 標 價 ： 15.00 元 　 投 資 評 級 ： 中 性
‧ 美 林 　 目 標 價 ： 13.84 元 　 投 資 評 級 ： 跑 輸 大 市
‧ 德 銀 　 目 標 價 ： 12.50 元 　 投 資 評 級 ： 沽 出
‧ CIMB 　 目 標 價 ： 12.40 元 　 投 資 評 級 ： 跑 輸 大 市

利 豐 過 去 10 年 市 盈 率 及 每 股 盈 利 年 複 合 增 長
98 至 99 年 　 平 均 市 盈 率 ： 16.0 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 24.40%
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 亞 洲 金 融 風 暴 發 生 及 互 聯 網 泡 沫 形 成 中

00 年 至 01 年 9 月 11 日 　 平 均 市 盈 率 ： 45.4 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 16.50%
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 互 聯 網 泡 沫 高 及 「 911 」 事 件 發 生 前

01 年 9 月 12 日 至 2002 年 　 平 均 市 盈 率 ： 22.0 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 44.20%
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 「 911 」 後 美 國 經 濟 放 慢

03 至 04 年 　 平 均 市 盈 率 ： 20.2 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 22.10%
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 沙 士 肆 虐 亞 洲 區

04 至 05 年 　 平 均 市 盈 率 ： 21.0 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 17.50%
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 紡 織 製 品 配 額 取 消 前

05 至 06 年 　 平 均 市 盈 率 ： 23.4 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 6.20%*
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 紡 織 製 品 配 額 取 消 後

06 至 08 年 6 月 　 平 均 市 盈 率 ： 30.2 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 23.60%
其 間 發 生 的 重 要 事 件 ： 預 期 全 球 經 濟 放 慢

平 均 市 盈 率 ： 25.5 倍
每 股 盈 利 年 複 合 增 長 ： 24.70%

* 已 包 括 10 送 1 紅 股 之 調 整 ， 撇 除 有 關 調 整 增 幅 為 19.3%資 料 來 源 ： 法 國 巴 黎 融 資