投資學堂：太陽能上游業務冇肉食

2009年12月24日

日前在九龍西區扶輪社的聖誕聚餐中，碰到電燈大王，由於近年此君已由傳統的電燈照明業務，逐步轉型至新能源相關業務，筆者於是趁機向他請教近期太陽能行業方面的情況。

據電燈大王指出，近年全球的多晶硅產能過剩，據市場估計，其產能過剩可能高達 50%，令多晶硅的價格大幅下降。筆者翻查資料，察覺早年多晶硅的售價曾高達 400美元一公斤，其後不斷下跌，由 275美元反覆跌至近期 60美元一公斤。市場預期，明年多晶硅的售價將會進一步降至 45-50美元一公斤。

仍記得早前某國內經濟系教授跟筆者閒談時指出，每當中國人一有需要的產品，最後往往會大幅跌價而不是價格上升！主因是國內的廠家看到有豐厚利潤時，便會爭相生產，到最後由於生產過剩而令價格由升變跌，變得無利可圖，所以他指出，國內人一需要便跌價！

近期不少歐美太陽能相關企業亦表示，中國生產的太陽能電池板及其他相關設備太過廉價，令歐美同業無利可圖，德國更有不少太陽能產業敵不過中國的削價競爭，可能出現倒閉潮！

下游業務有可為

隨着多晶硅價格持續偏軟，相信對國內最大的多晶硅生產商保利協鑫（ 3800）有一定壓力。幸好保利的生產成本一向低於同行，現時生產成本約 30美元一公斤，隨着明年擴大產能，將會進一步降低成本，亦可抵銷部份多晶硅價格下跌之衝擊。

據電燈大王指出，太陽能產業的上游生產商雖然因多晶硅及其他產品的售價下跌，影響未來之利潤，可是太陽能產業的下游業務則會因而受惠。由於不少太陽能工程，例如太陽能發電場（ Solar Farm Operation）等是年多前已承接了定單，直至近期才開始動工，現在成本大幅下降，這些下游生產商的毛利率反而會擴闊、利潤上升，所以電燈大王頗為看好太陽能產業下游業務的股份。

基本上，太陽能產業有 5個工序，其先後次序為 Polysilicon→ Wafers→ Cells→ Modules→ Solar farm operation，現時尚未有國內企業主攻最後一環（太陽能發電場）。筆者估計，隨着近期上游產品價格不斷下跌，這些太陽能產業公司將會進一步整合而擴展至太陽能發電場之業務。當中尤以規模龐大的企業，有較大空間擴展至下游業務。

作者譚紹興為證監會持牌人士

曾淵滄專欄：滙控 A股上市刺激有限

每個牛市, 都會有一個泡沬主題. 例如1997 年的樓市泡沬, 2000年的科網泡沬, 2007年的資源類及中國泡沬. 到目前為止, 幾可肯定2010 年的泡沬必然包括 新能源. 原因如下:

1. 環保及全球暖化己得到各國關主
2. 在經濟下滑的情況下, 只有一項這麼大型的工業可再推動經濟及促進就業
3. 各國政府都大力投入資源發展新能源
4. 市場上己出現新能源股炒賣情況
5. 開始有些公司不務正業, 轉營新能源業務
6. 觀乎該類股份炒賣情度及投資者參與情緒,再加上公司估值, 這泡沬只是剛開始

但泡沬終歸泡沬,
1. 如果沒有政府補貼, 這些公司大都沒有生存空間
2. 公司規模小, 盈利細, 但增長可觀
3. 泡沬爆破後大部份都將會不復存在
4. 由於風險很高, 故此要限制資金投入, 亦要勇於斬纜

股市調整造就買入的好機會, 現在靜待時機...等

曾淵滄專欄：滙控 A股上市刺激有限

2009年12月22日

恒指連跌 5日，而且跌破 21000點的重要心理關，之前，恒指曾兩度跌至這個水平之後出現反彈，如果今日再不反彈，短期壓力不小。不過，昨日成交稀疏，並沒有出現恐慌性拋售的現象，大家都在觀望。

傳媒報道，滙豐控股（ 005）可能在明年第 1季就到上海上市，如果這則新聞是在 2007年發出，足以讓滙控股價大幅上升。但是，現在港股到上海上市的刺激性已經大幅下跌。為甚麼？因為內地 A股的股價與香港 H股相比，溢價已經大幅下跌。

當年， A股的平均價格曾經比 H股高足足一倍，現在僅 20%。恒生 A H股溢價指數在今年年初還有 160點，但是， A股市場從今年年中開始調整，至今大半年仍未恢復，導致 A H股溢價指數至昨日跌至不足 120，即 A股平均價比 H股高出不足 20%。

A股從 2007年的高位下跌，至今復蘇的程度遠遠落後於港股。 2007年 A股泡沫的確太大了。目前港股恒指與 2007年高位比較，約等於當年高位的 2/3，但是，目前上海 A股指數與當年高價比較，則只有 5成。

當年，如果沒有港股直通車的憧憬，恒指最高峯也只是 23000點左右，與今年的高點差不多。 2007年 A股泡沫爆破，要多少年才能復蘇？真的不容易，因為當年內地股民的確瘋了， PE 60倍、 50倍照買。

揸龍源感受市場氣氛
哥本哈根氣候會議最終一無所獲，大國小國爭吵一輪，發表一個空洞的、沒有約束力的協議，製造多一張廢紙。這也好，可以冷卻目前新能源股的瘋狂。

我在過去已經再三說過， 2010年最大的泡沫可能就是新能源股，如果哥本哈根氣候會議通過一些實質的協議，要求富國、發展中國家硬性減少排放二氧化碳，必定使到新能源股火上加油。風力股龍頭龍源電力（ 916）以 58倍 PE上市，依然搶手，上市後股價再升，我自己也明知 58倍 PE的確很高，但為了感受感受這股熱潮，我也申請，並獲分配到一些新股，將繼續持有，以感受市場炒新能源股的氣氛到甚麼程度。

當然，為了環保，我也相信儘管哥本哈根氣候會議一無所獲，世界各國依然會努力減排，特別是中國，中國會很努力地向歐美購買減排的技術。

曾淵滄　城市大學 MBA課程主任

再論散貨

自十月初筆者blog文指出要散貨後, 便於恒指21000點左右完成減持行動, 之後便無甚大動作.

這兩個月來恒指在21000-23000反覆, 較筆者預期回至19000點左右還有一段距離. 但筆者認為散貨決定未有做錯, 最近市場反而一而再出現散貨訊號.

1. 散盡金股後金價才由1050位發力向上, 個多月已衝破1200元. 但金股郤未有全面跟上, 升幅明顯沒較早前般凌厲.

2. 美匯最近亦轉強升破下降通道, 如走勢確認, 股市調整將會十分明顯, 皆因今年的升浪主要都是靠資金流動性增加所推動.

3. 新股亦沒有抽, 而事實上最近幾隻新股上市後均'破發'.

買股票不是要每次都摸頂賣, 觸底買, 能夠捕捉大約低,高位已經很管用了.

投資學堂：技術頂背馳

2009年12月01日

在早前的美國次按風暴中，筆者察覺切勿貪便宜，趁低吸納一些受牽連的歐美銀行股，因為隨着問題進一步惡化，這些銀行股的股價跌幅可以高達 9成，甚至公司沒頂，倒閉！

筆者認為，投資者不妨考慮一些與整件事無關的股份，例如科技及醫藥股，它們雖然沒有直接參與次按，但卻因金融股下瀉，拖累整體美股，即使與事件無關的股份也被波及，無疑製造趁低吸納的機會。近日筆者察覺，持有的微軟及醫藥股等早已升返海嘯前之高位，反而多隻美國的金融股已在市場中消失了。故此，筆者認為，假若短期杜拜的債務問題持續困擾市場，引致股市偏軟時，則不妨候機吸納一些與杜拜事件無關的股份，尤其是那些無故被拖累的國企股，相信是值得趁低吸納的股份。

美國道瓊斯指數自今年 3月低位 6443點止跌回升，至今累積升幅已逾 60%，因而上周有些美國專家們開始預計美股這個牛市一期可能快將到頂。

港股查實也有類似情況，恒指自今年 3月低位 11344點反覆飆升至上月高位 23099點，其間累積升幅高達 11755點，若以 3月低位 11344點計算，這次港股的升幅已逾 100%，較美股更加厲害，因此若美股真是牛一完結，則港股的牛一可能亦差不多時候了！

曾逼近牛一量度目標

筆者曾多次在本欄談及，在過往的牛市中，「牛市一期」一般在量度反彈幅度的 0.618位結束，而 0.618位仿似是牛一最大的阻力關口，至於這次以恒指由 2007年高位 31958點反覆下挫至去年 10月低位 10676點，以這一大跌浪計算，反彈 0.618位便為 23828點，這高點與恒指在上月的高位 23099點僅差 700多點。記得在 2003年沙士後出現的牛市一期，那次上升浪中，恒指便升至距 0.618位之下 400多點便告結束。因此，在反彈幅度方面，這次亦差不多了。

至於在時間方面，上一次的牛市一期，恒指由 2003年 4月連升 11個月至 2004年 3月告終，該次是一次較長的牛市一期。至於今次港股由 3月上升至今，已累積上升了 9個多月，時間方面亦開始逼近了，最多可能尚有幾個月。

昨日港股大幅反彈 687點，從附圖可見，恒指與其 9天 RSI已出現持續性的背馳，此乃對近期港股上升浪的一個警號，後市調整可能尚未結束。

作者譚紹興為證監會持牌人士

曾淵滄專欄：救杜拜＝趁你病攞你命

2009年12月01日

11月 28日，股評人黃德几小登科，婚宴中與我同桌的幾乎全是股評人，一堆股評人坐在一起，少不了談杜拜政府拖賬事件，大家噴一輪口水後，不禁想到，如果有人在事件發生前沽空了全球各地的期指、銀行股及歐元，而發出簡單通告當日（ 11月 26日）正好是美國感恩節，翌日是全球伊斯蘭教國家的假期，杜拜當局不辦公，沒人出來回應傳媒的查詢，在此不明朗時刻，全球股市滙市出現大震動，銀行股、歐元大跌，預先沽空者就可以輕易地在低位平倉，大撈一筆。

香港證監、金融管理局是不是有興趣查一查，看看 11月 26日之前，股市滙市可有不尋常的沽空盤？

不過，今次事件已經暴露出杜拜的所謂繁榮，是建立於沒有任何基礎的盲目建設，杜拜人口只有 100多萬，大量的豪宅給誰住？你以為英國足球明星真的會搬到杜拜居住？

市場信心未完全恢復

現在阿聯酋中央銀行及成員國之一阿布扎比都說會選擇式的出手相救，但不包底。所謂選擇式相救實際上就是「趁你病、攞你命」，趁機會低價注資買入杜拜政府手上的資產，連中國國資委官員季曉南也說，這是一個為中國投資黃金石油的良機，國資委是不是也認為，阿聯酋會低價拋石油與黃金儲備為杜拜世界還債？

昨日恒指大幅反彈 687點，但與上星期五的千點跌幅比較，信心仍未完全恢復，外電報道，滙豐控股（ 005）於阿聯酋的貸款總額約 120億美元，但是，阿聯酋有 7個成員國，多少是借給杜拜的？不知道。還有，渣打集團（ 2888）說渣打沒有直接貸款給杜拜世界。沒有直接貸款，但有沒有間接貸款？也不知道。

去年，雷曼兄弟破產後，許多金融機構都不願意談損失有多大，真正的虧損數字是今年 2月至 3月時通過全年業績公告天下，這使到全球金融股股價是遲至今年 3月才見底，再狠狠地跌一次，跌得比去年金融海嘯發生時更重。

現在人人都說要到內地投資，但是昨日大快活（ 052）公佈中期業績，本港溢利升 13%，內地溢利卻跌 45%。

曾淵滄　城市大學 MBA課程主任

施永青：樓市已見頂今季成交料跌三成 豪宅調整較深

2009年11月01日 (13人)

【本報訊】本港豪宅價格屢創新高，甚至已打破世界紀錄，喚起市場關注樓市是否已出現泡沫危機。中原集團主席施永青直言，樓市已見頂，並指樓市將「試完高位，會試低位」，料今季成交量會勁縮三成，雖未能確定樓價會跌多少，但肯定豪宅跌幅會比中小型住宅深。有學者及測量師也認為，年底前，樓價有機會跌 5至 10%。　記者﹕朱連峰

今年樓價狂升，尤其是豪宅，部份已遠遠超越 97年，西半山天匯複式戶，更以破全球分層戶呎價紀錄的逾 7萬元成交。豪宅創癲價，拉動中小型住宅樓價，加快樓市見頂。

施永青直言，樓價不合理飆升，只會加速樓市見頂。他又指，天價成交出現後，整體豪宅成交量已見放緩，「試完高位，會試底位」，並指近期市場頻頻創天價，是個別人士不理性的投資行為，「呢啲價根本無支持，唔會再有 7萬、 8萬蚊一呎嘅成交出現」。

陳永傑：豪宅至少跌一成

施永青續稱，輿論壓力也會加速樓市調整，大家都討論樓市是否見頂，買家入市自然較審慎。他又指，樓價見頂後必然會回落，但未能確定會跌多少，「淨係知豪宅一定會跌多啲」，預計第 4季整體成交量，會較第 3季少 30%。

中原地產董事總經理陳永傑補充，樓價高企，加上市場擔心政府會出手干預樓市，都影響樓市氣氛，買家入市變得審慎。他又指，樓價已見回落，料年底前，中小型住宅會跌 3至 5%，豪宅則跌至少一成。他說今年豪宅樓價已升 50%，跌一成「十分濕碎」。

測量師陳東岳亦指，「咁升法（豪宅）好唔健康」，要調整一下也相當正常，料年底前，中小型住宅樓價會跌 5%，豪宅調整幅度可能更大。為壓抑豪宅樓價，陳東岳建議政府微調土地政策以穩定樓價。同時，外來力量也推動本港樓價急升，政府應監察內地等外來資金流入。

不過，陳東岳認為，內地資金強勁，利息亦低，要樓價跌回去年金融海嘯後低位似乎並不可能。

一手放緩僅銷 9伙

理大建築及房地產學系教授許智文則稱，樓市似見頂，短期市況或會較波動，投資者入市要審慎，年底前整體樓價大致在現水平橫行，甚至有機會下跌一成。

樓市見頂，一手樓成交已見放緩，尤其是高價開賣的新盤。消息指，昨日一手市場只錄得約 9宗成交，創今年新低。市場表示，新地（ 016）牛池灣峻弦，昨日未聞成交，長實（ 001）等發展的何文田富甲半山亦僅 2宗成交。市傳富甲半山 7號屋，約 3600方呎，以 7000萬元成交，呎價 1.94萬元。荃灣皇璧售出三伙，呎價 1.1萬至 1.5萬元。

業界對樓市看法
理大許智文：短期樓市會比較波動，年底前樓價有機會回落一成
美聯伍創業：第 4季樓價可能下跌一成
測量師陳東岳：樓市已見頂，整體樓價跌 5%

入市審慎

二手樓成交六個月新低市場憂慮樓市已見頂，買家入市轉審慎，成交放緩。中原地產研究部聯席董事黃良昇表示， 10月截至 28日只錄得 7036宗二手私人住宅買賣登記，預計全月僅 7800宗，較 9月減少 19.4%，創 6個月新低。

一手成交勁縮 58%

黃良昇表示，由於今年樓價已急升 30%，加上市場擔心樓市已步入調整期，及政府會出手壓抑樓價，令熾熱的樓市降溫。他又指，買家入市轉審慎，預計 11月二手成交量有機會再少一成。中原地產分區營業經理張光耀表示，市場觀望氣氛濃厚，港島東龍頭屋苑鰂魚涌太古城，料 10月最多只有 50宗買賣，創今年新低。美聯物業區域營業董事吳志輝亦指，短期樓市轉弱，投資者開始出貨，荔枝角美孚新邨大業主之一的張大朋，昨日再沽出美孚 1伙， 3期百老匯街 70號高層 D室， 949方呎，以 390萬元連租約售出，呎價 4110元，低市價 3%。

另外，由於近期缺乏大型新盤開賣，發展商以推售貴價豪宅為主，令一手成交量大跌。黃良昇表示， 10月截至 28日只錄得 575宗一手私人住宅買賣登記，估計全月最多也是 620宗，較 9月的 1492宗勁縮 58.4%，跌至 8個月低位。

索羅斯：明年雙底衰退

W型衰退是甚麼? 會發生嗎? 程度又會有幾嚴重? 這個會影響我的入市步署.

要一提的是, 索羅斯在下文話美國會經濟差, 中國郤會支持得住.. 這不就是decoupling theory? 08年頭的 Decoupling 論調, 最後證明在中國是不能發生的, 因為出口佔中國產值相當一個百分比.


2009年10月31日

【本報訊】美國經濟剛步出衰退之際，著名國際炒家、量子基金創辦人索羅斯卻於匈牙利布達佩斯警告，全球經濟復蘇恐失去動力，明年或後年會陷入雙底衰退。

中國成海嘯大贏家
這名曾於 98年冲擊港元的金融大鱷解釋，環球救市措施漸見成果，令金融市場回穩，但各國銀彈終有耗盡一日，屆時失去支持，全球或再現衰退。金融海嘯冲擊全球，惟索羅斯坦言，中國會成為海嘯大贏家，主要是中國內需及基建投資活動，足以抵銷出口下跌的影響。相反，美國現時實體經濟未見好轉，尤其失業率持續高企，會淪為海嘯大輸家，中美雙方位置隨時逆轉。索羅斯續稱，美國以至美元在政治及經濟的領導角色正在改變及受到挑戰，中國與多個國家決定結算協議更會降低美元的國際貨幣地位，他補充指，人民幣現時被低估。

天使遺留的筆記 (NotesLeftBehind) 完整版

昨天有一則感人的新聞, 報導只幾分鐘, 郤已令我流下眼淚.

在網上找到當事人完整版, .....

曾淵滄專欄：越通唔升耐人尋味

與上篇blog文一樣, 也為這個跌市填補上一些資料.

記得上一兩星期, 市場還一遍睇好, 配合經濟數據利好, 恒指不消3天創了今年新高. 就在這時候, 利好的消息都反應了, 股市就開始見頂回落.

筆者已按原定計劃(見15/10 blog文'開始散貨'), 將持股比例由8成降至6成. 而金鑛股亦只能在微利下全部離場(金升金股唔跟). 如果股恒下破21300 支持, 跌勢將更為確認, 到時可能會進一步減持, 待低為買入.

在資金市堆動的情況下, 股市波幅會相當大, 升得急時跌亦急, 跌勢一旦確認, 跌幅可能會比原先想像中大. 故此未來尤其要留意資金進出港元情況, 一旦見外資撤走, 便要提高警覺!

另外一提, 筆者常引用報章, 引出來其實就表明筆者認同報章的觀點. 而文中的 highlight 更是該文重點, 有時亦會加一兩句筆者的個人見解, 此舉實在為本人節省了不少時間, 但亦不失表達了個人對股市的睇法.


2009年10月30日

上星期五，恒指剛剛創今年新高，有誰想得到，在沒有任何所謂特別壞消息之下，恒指竟然一連 3天合共跌超過 1300點，這的確是很少見的，在創新高之後會如此下跌。

不但是香港跌，全球皆跌，跌勢來自美國。開始的時候，有分析員說，美股下跌是因為擔心美國政府退市；兩天之後，卻說跌市是因為美國經濟數據欠佳。實際上，美國經濟數據有好有壞，只不過分析員要提供即場解釋，才會如此說。

我觀察了這幾天的跌市之後，我的跌市答案是美元滙價上升。今年 3月開始，美國大印鈔票，美元利率變成零，於是，大量炒家湧現，大量借美元來炒股票、來炒外滙，美元供應大增，沽空美元的投機者也應運而生，美元就開始長時間的貶值，開始慢慢的貶，近來卻有加速貶值的傾向。美國政府豈可容忍這股炒風？於是不動聲色，突然出手干預，推高美元滙價，美元滙價一上升，那些沽空美元、借美元炒股炒滙的炒家不得不補倉、斬倉，於是就出現過去幾天這種爭先恐後拋售股票的現象，拋售者多是國際炒家。

見底了嗎？恐怕沒那麼快，因為美元回升之勢已成，美國政府打擊炒家也不會只幹 3天就收手，如果你不想吃眼前虧，可考慮在恒指跌破這一回升浪的底部，即 20500點左右減持。

資產值錢　派息穩定
前一陣子，越秀投資（ 123）宣佈改組，要將手上所持的越秀交通（ 1052）全部送掉或賣掉。改組新聞公佈後，越投股價大幅上升，但打算送掉賣掉的越通股價卻沒大變化，僅比越投打算配售給股東的價格，即 3元多一點點。這倒是很耐人尋味。

如果越通的股價一直保持在這個水平，多少越投的股東會有興趣以 3元來換購越通？更值得留意的是，若越投的小股東不換購越通，越投的母公司就成為包銷商，以 3元的價格買回越投手上所有的越通股份。

是的，越投可以通過配售籌到 16億元，是件好事，但更值錢的是越通，因為此股資產值每股 5元， 08年度每股派息 0.16元，收入穩定，是一流的收息股。

曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

投資學堂：退市是步入牛二先兆

這篇說得好, 筆者上星期指出股市將會大調, 下文給了一個很好的註腳.

2009年10月30日

繼以色列、澳洲調高利率後，印度也出乎意料地調高法定流動資金比率，前日挪威央行也決定加息，成為首個調高利率的歐洲國家。從種種迹象來看，全球央行相信快將（或已經）展開退市行動，並陸續撤銷寬鬆的貨幣政策，加息周期應該不遠矣。

央行準備退市及調高利率，雖然對全球股市會構成一定下調壓力，但這些退市行動查實是確認經濟復蘇，正如挪威央行總裁指出，挪威經濟復原的速度較預期快。經濟復蘇確認有助股市進入較長久的升浪，相信亦是股市步入牛市二期的訊號。

根據過往的情況，因經濟復蘇而調高利率，只會令股市出現短期下跌，更重要是這反而是趁低吸納良機，故稍後若美國及內地一旦調高利率，令股市急挫，則不妨趁低吸納一些優質股，博牛市二期的漫長升浪。

港股短期走勢方面，恒指由 3月低位 11344點止跌回升至今，已先後 3次跌破 50日線，近日 50日線暫處 21071點，假若短期恒指再度失守 50日線，便是這一反彈浪第 4次失守 50日線，有可能是「致命」的一次，牛一調整開始！以港股由 3月低位 11344點上升至本月高位 22620點這一大升浪計算，滿足一個最小的量度跌幅 0.382位，其下調目標須為 18312點了。幸好這調整出現前仍需過兩關；第一，跌破 50日線 21071點；第二便是進一步失守 100日線 20096點，才會出現重大調整。

交行一旦集資趁低買
筆者一向較少研究交通銀行（ 3328），但由於前日好友 C君焦急的來電詢問，於是代她略為研究。這次交行的問題並非業績，而是其資本狀況，在第 3季交行的資本充足率為 12.52%，核心資本充足率為 8.08%，雖然仍屬健康水平，可是假如明年交行持續擴展一些消耗資本較高的業務，便有需要增加資本。筆者估計，交行可能會擴展一些資本需求較低的零售信貸及中間性業務。

交行雖然較其他國內大型銀行有較大補充資本的需求，但筆者看完其業績後，察覺近期交行有不少地方已明顯較招商銀行（ 3968）及其他內銀股為佳，如交行一旦集資，應是趁低入貨良機。早前本欄談及的大市藍燈籠洋行股頗為準確，近日收到不少讀者的 email，看來大家都有類似的體會。

譚紹興作者為證監會持牌人士

資金多利大市 救市難持久 經濟將再差

索羅斯：美股先升後大跌
2009年10月25日

【本報綜合報道】儘管美國上季經濟可望恢復增長，但國際金融大鱷索羅斯認為，美國暫缺乏「退市」條件，及企業盈利正改善，美股今年底前表現仍看好，但最終仍難免發生大幅下跌的可怕局面。他又暗示黃金及石油等商品仍將走強。

索羅斯接受英國《金融時報》訪問時，被問及今年內股市會否持續上升，他表示，這個問題無法預測，但「看來如此」。理由是就業情況未見改善，將令利率無法上升。同時，現時企業盈利良好，市場資金充裕，為今年內股市升勢創造有利條件。

V形反彈難以實現
不過，美國經濟需要繼續採取刺激措施支撐，現時復蘇只是靠政府開支推動，一旦這些資金用盡，經濟就會再度下滑。

被問及美國會否呈現 W形復蘇，他只表示，股市很有機會再度下跌，因為現時股市只是由信心帶動，市場憧憬今次危機一如過往般會出現 V形反彈，一旦期望落空，跌勢將會重現。他強調，這種（樂觀）預期將難以實現，雖然他可能睇錯市，亦曾經出錯，但現時「看不見美國經濟增長可以來自甚麼地方」。

對於華府較為關注財赤高企還是經濟復蘇前景？索羅斯說，雖然美國現時經濟有復蘇迹象，但當地企業仍不願積極增聘人手，意味失業率將持續高企，故他相信華府較關注經濟能否持續復蘇。

他亦不擔心聯儲局鷹派勢力加強，將令到美國提早加息，因為有日本經驗在前。

GDP縱止跌助力不大
證券界亦對美股升勢持審慎態度，下周多家企業公佈業績，另周四將公佈第 3季國內生產總值（ GDP）數據，市場預期將增長 3.2%，扭轉四個季度下跌的局面。

分析員認為，一方面，若數據未能帶來刺激，美股升勢將再度受阻；另一方面，即使業績強勁，但股市已缺乏進一步上升空間，投資者需要更加肯定的訊號，以確定復蘇步伐是否增強。最樂觀情況下，股市只會橫行。

美元弱油金走勢強
另外，索羅斯認同，市場對美元前景的憂慮合理。他說：「隨着投資者日漸對美元失去信心，轉買實質資產，中國正買入資產，各國央行亦將手上美元分散至包括商品等其他資產，推高黃金及油價，以及帶動其他貨幣上升。」

索羅斯認為，美元仍會下跌，但只要人民幣繼續與美元掛鈎，美元應不會急跌，基於美國須倚賴出口重振經濟，美元有秩序下跌反而更好。他的言論意味商品價格將持續走強。

他又表示，美國總統奧巴馬本月訪華時，可能呼籲中國讓人民幣加快升值。他表示，儘管人民幣尚未能自由兌換，但人民幣應成為國際貨幣基金組織特別提款權（ SDR）的組成貨幣，以提升人民幣的地位，巴西雷阿爾亦應該加入。

曾淵滄專欄：樓市發展仍算健康

2009年10月21日 (20人)

最近，恒基地產（ 012）旗下的西半山天滙創出每平方呎逾 7萬元的天價，經過傳媒渲染再加上曾特首不智地在施政報告中大談樓市，導致不少人以為香港樓市已經瘋狂了，人人都買不起樓，這是非常錯誤的看法。

今年截至 9月為止，香港一手樓二手樓的總成交量為 79,661宗，其中 7,294宗的成交價不足 100萬元，而超過 1000萬元的成交宗數僅 4,937宗， 100萬至 200萬之間的樓宇成交宗數為 27,920宗，是成交比例最多者，可見，以天價買樓者仍只是極少數。多數人還是買他們自己負擔得起的樓房，這也是為甚麼儘管恒地以天價賣樓，目前恒地股價依然遠低於去年高峯價 79.80元。實際上，香港所有的地產股的股價依然遠低於 2007年的高峯價，因為天價樓只是極少數。

新鴻基地產（ 016）的牛池灣峻弦開售前，我曾經期望我持有的曉暉花園能跟着漲價，但結果是失望。峻弦以高過曉暉 1倍的價格成功開售，但對我沒有任何好處，帶動不起屬同一發展商於 9年前才入伙的曉暉樓價。現在，天價買樓的人是一群瘋狂的暴發戶，買天價樓的唯一作用是財富的炫耀。

壓抑樓價太危險
可是，天價樓使到社會上出現了一股要求政府壓抑樓價的聲音，這是危險的，因為目前的樓價是建立在銀行超低利率的基礎上，一旦利率回升，樓價是不是能再往上升？沒人知道。 1997年香港樓市泡沫化，聰明的彭定康甚麼也不做，董建華則一上任就大談「八萬五」，結果，樓價大跌的罪名、經濟大衰退的罪名就與「八萬五」解不開關係。

實際上，當年就算董建華不推出「八萬五」計劃，樓價一樣會下跌，因為 1997年的樓價的確是瘋狂的，是泡沫化的，那時候的平均供樓負擔比率高達 85%，也就是說，你得拿出家庭收入的 85%來供樓，剩下 15%來供吃飯、買衣與乘車，這不是瘋狂是甚麼？

為甚麼當年有這麼多人能夠拿出家庭收入的 85%來供樓？不是的，其中不少人根本不打算供樓，他們買樓的目的是希望能快快地賣掉賺錢。供樓負擔比率應該是衡量樓市是不是泡沫化的最佳指標，目前這個比率約 35%，遠較 97年為低，應該算是健康的。

曾淵滄城市大學 MBA課程主任

開始散貨

大市升了大半年, 綜合多方分析, 該是時候散點貨, 並可在回調後增持, 繼續坐著這牛市列車.

A)
1. 圖表理據, 可見下圖:


美匯指數已跌至通道底.


金已升抵短期目標價, 而金股(2899, 1818) 亦唔跟升.



長期而言, 金價升浪可持續.



港股高位RSI背馳, 典型模頂格.

國企指數高位RSI背馳

2. 基本數據方面

i) 恒指 及 國指 PE 已達19-20倍, 已踏入隨時調整區間;

ii) 經濟數據轉好, 反而造就各國退市措施

.

3. 市場情緒方面

i) 普遍人都開始相信經濟見底及開始復甦;

ii) 公司有利好業績公佈

.

4. 時機方面

i) 美國11月將停止買入房債;

ii) 經濟數據顯示開始復甦, 通脹比預期大;

iii) 10月上市新股部份插水;

iv) 11月香港有很多新股上市;

v) 11月工商等大型股大小非解禁, 數額巨大
.

B)

預期近幾星期之升浪是今年大半年來最後一個上升小浪, 之後將會出現較大回調. 調幾大? 冇譜, 可能恒指回見19000, 只能摸著石頭過河, 分段再買入.

筆者現時約8成持倉, 希望按步於踏入11月前候減持至6成, 初步認為先減金礦股.

點解分段再買? 點解減持咁少? 無他, 現在是牛市!

貸評山下：大熊市的熊抱

年頭時他指出實體經濟未復甦, 股市上升只是熊市反彈; 現在恒指上了22000點, 全世界經濟開始復甦, 就索性將現在講為20年週期的大熊市. 佢講o西!

還記得年頭匯豐供股, 係佢叫人唔好供, 話因為美國信用咭,私人貨款市場仲未爆, 年低有機會見十幾蚊. 結果呢?

跟據個人經驗, 愈是多分析理據, 而又愈小實戰經驗的人, 輸得最多.

2009年09月25日

金融海嘯後各國政府全力印銀紙救市，令局勢暫時平穩，資產價格大升，很多人認為金融海嘯正式成為過去，於是有所謂市場氣氛轉好，甚麼牛市一、二、三期的論調空群而出， Sell-side言論一向偏牛， Buy-side就一向只跟大市趨勢走。全球經歷了百年一遇的海嘯冲擊後，是否就能立即回復舊貌呢？

期間股市大起大落
海嘯的成因並非一朝一夕，是經歷了十幾二十年的大牛市，其背景是過度借貸所引致的大規模槓桿化。金融海嘯後，歐美的信貸泡沫爆破，破壞力並非歐美政府能夠扭轉，歐美政府或許能擔起整個私人市場一年半載，卻絕不能擔起十年八載。有人認為歐美政府能成功地谷起另一個泡沫去冚爆破了的泡沫，我認為未必，因為樓市崩潰引爆的信貸泡沫，比以前所有的泡沫都要大，而且就算谷得起，也只是買了時間，暫時度過，之後卻要承受更大的泡沫和其後遺症。

我們必須考慮一個可能性，就是經歷了二十幾年的大牛市之後，我們可能進入一個大熊市。若果大牛市的基礎是過度借貸和大規模槓桿化，那麼大熊市就是建基於信貸萎縮和持續的「去槓桿化」上。

大熊市並不等於股市一定會跌，只是升跌的波幅非常大。美國上一個大熊市，從 1965年到 1981年，道指 16年間只在 900點附近大上大落（圖一），但期間波幅劇烈。 1969年，道指用了 3年時間，反彈近 66%至 1972年的高位；然後又用了兩年時間，大跌 45%至 1974年的新低位，再狂升 76%至 1976的高位，然後波幅才慢慢收窄。

市盈率將逐年下降
另一點值得留意的是，熊市時市盈率（ PE）會不斷下跌。 1965年時，道指的 PE和現時差不多，大概在 20倍左右。但隨着熊市來臨，經濟放緩，市場逐漸認識到盈利的增長亦因此而放緩，故此市場所願付出的市盈率亦逐年下降，跌至 1981年只有單位數字（圖二）。所以單以牛市的平均市盈率去討論現今股票的根本價格，就未必適合。歷史未必會一模一樣地發生，但我們可以借鑑歷史，看到大熊市的「熊抱」通常都是緊緊的抱着一段長時間。

黃元山

中大全球政經碩士課程兼任講師

投資學堂：美元似轉強好友要留神

相信以美元作套息 Carry Trade 交易將會是這個 cycle 的新趨勢, 資金泛濫將會是十分嚴重. 與幾年前以日元作套息相比, 美元還多了一特點, 商品都以美元結算.

2009年09月22日 (10人)

在本港投資市場， Carry Trade譯作「套息交易」，根據歐美財經書籍的解釋，簡單來講， Carry Trade是指借入一項相對低成本或利息的資產，繼而將其沽出，並將取得的資金購入一項回報或利息較高的資產，從而透過利息（或回報）上的差異而圖利。早前市場頗流行日圓的 Carry Trade，即借入利息較低的日圓，並將這筆資金用以購入回報（或利息）較高的的外幣、商品期貨或股票，從中圖利。故在 2005-2007年間，日圓兌美元的走勢大都與股市呈相反方向，尤其是當日圓由低位止跌回升時，往往會迫使這些 Carry Trade的炒家及對冲基金拆倉，將股份沽出，因而令股市大幅下挫。可是隨着近期美元拆息首次低於日圓後，市場便開始傳出美元已經取代了日圓，成為 Carry Trade的寵兒。日前《華爾街日報》亦再談到「 Is the Dollar set to become the new Yen?」即美元可能已取代日圓成為 Carry Trade的「 Funding Currencies」。由於在 Carry Trade內，美元將被炒家們大肆沽空，這亦解釋近日美元持續偏軟的背後原因之一。

熱門股掛牌市場多波動
附圖是恒生指數與美滙指數的相對價值（ Relative Valuation），以及恒指及美滙指數走勢，從圖中可見，在今年 3月間，當美滙指數由接近 90點高位逐步回落時，剛巧亦是恒指由低位開始止跌回升的時候，這趨勢在近期更加強烈，某程度暗示參加這個沽美元買股票 Carry Trade的炒家可能越來越多。假若美元真的取代了日圓成為 Carry Trade的 Funding Currency，根據過往經驗，每當日圓止跌回升時，往往亦是股市由高位下挫的先兆，依此模式來看，大家便要密切留意美元見底反彈的時候。至於美元轉弱又會有哪些股份受惠？根據某外資大行的資料顯示，港交所（ 388）、長江實業（ 001）及一眾內銀股，是美元轉弱受惠的股份，當中港交所是最受惠於美元下跌的股份。最後，翻查過往資料，每當有重磅新股上市時，股市往往會較為波動，正如早前金隅股份（ 2009）上市當日，港股也出現一定的下挫，本周將有兩隻巨無霸新股掛牌，屆時大家可能要小心點，尤其是近日美元有轉強迹象。
作者譚紹興為證監會持牌人士

曾淵滄專欄：恐懼心退下貪婪心再起

2009年09月15日

去年今日，雷曼兄弟宣佈破產，掀開了金融海嘯的序曲。時間匆匆，一年之後的今日，好像甚麼事也沒發生，去年雷曼兄弟破產前，恒指為 19353點，之後於一個多月裏跌至最低的 10676點，但是，現在恒指已全面收復失地。

一年之內，股市翻江倒浪，許多人破了產，許多人賺了錢，但是，相信賺到錢的人肯定是少數，因為投資者、投機者都受到人類與生俱來的恐懼之心與貪婪之心所控制，無法當機立斷，做出正確的決定。

去年 9月 15日，雷曼兄弟宣佈破產後，一個多月裏，市場裏只聽到恐慌的聲音，廠商接不到定單，餐館門可羅雀，股價一瀉如注，投資者心中已全被恐懼之情所佔據，一日不賣掉股票就茶飯不思、夜不能眠，一直到忍痛把股票賤價賣掉後，心情才能恢復平靜，否則，每天都在後悔為甚麼昨日不賣掉股票，今日股價再跌……。

所有的投資者都被恐懼心所嚇壞，忘了人類社會實際上早在上個世紀 30年代，已經找到一個解決經濟衰退的方法，那就是經濟學家凱恩斯的理論：凱恩斯認為，經濟衰退時，政府可以大印鈔票、製造工作機會來刺激經濟。

很快的，中國率先推出 4萬億人民幣的基建工程，然後是美國聯邦儲備局的貨幣量化寬鬆政策。基建也好，貨幣寬鬆政策也好，說穿了，就是製造一個新的泡沫來取代爆破了的舊泡沫。於是，投資者又再興致勃勃地浸在新的泡沫中，貪婪之心再起了。

地產業兩極化新地最有利
股市裏的一個循環又一個循環，由低潮到高潮，高潮再到低潮，變來變去，實際上就只是我們的心在變，由恐懼變貪婪，貪婪再變恐懼。

日圓升值，累東京股市大幅下跌，日經指數跌 2.3%，影響了港股，幸好，內地 A股持續回升，使到港股的跌幅縮小，收市僅跌 1.08%。但是，新鴻基地產（ 016）卻跌 2.4%，昨日收報 113元，可能是因為其旗下的環球貿易廣場發生工業意外而全面停工，導致股價跌幅大過恒指的跌幅。昨日收市 113元，跌 2.4%，我覺得這是沒必要的擔憂，全面停工只是用來檢查建築安全措施是否足夠，如何改進，停工時間也不會太長，對新地盈利的影響是非常小的。新地是香港知名的豪宅、高檔寫字樓的發展商，現在，香港的地產業正走向兩個極端，豪者更豪，貴者越貴，新地的豪宅品牌對新地非常有利。

曾淵滄城市大學 MBA課程主任

暢談滙債：歐美銷車佳 富投資啟示

周一晚歐美兩地分別公佈令人鼓舞的汽車銷售數字。法國 7月份汽車銷售上升 3.1%，同月意大利汽車銷售升 6%。西班牙雖按年仍大跌 10.9%，但與 4月份汽車銷售出現按年跌幅高達 45.6%情況比較， 7月份的汽車銷售已是相對理想。反觀美國， 7月份汽車銷售以年率計亦重返 1100萬架水平，是今年最高。作為投資者，從上述歐美各國公佈的良好汽車銷售數字，可為我們帶來甚麼投資啟示？

支持鋼鋁價反彈

或許會有投資者質疑，歐美的經濟那裏有這麼好，消費者何來能力購車？一點必須明白，汽車業是歐美的主要工業，而在歐美的消費市場中，汽車銷售佔相當重要比重。所以為振興經濟，早前歐美各國分別推出各自的鼓勵消費者購新車計劃。以美國為例，國會上周五通過額外加推 20億美元，以資助車主更換新的節能車。這正正解釋了歐美汽車銷售，在 7月份出現回升的主因。

汽車銷售回升，最直接受惠是鋁及鋼這兩大製造汽車的主要材料。在美國，鋼材的首要需求來自建築業，其次便是汽車工業。另外，平均每一部美國汽車會用上 326磅的鋁材，由於鋁主要用於飛機及汽車兩大工業，均為金融海嘯的重災區，這正好解釋鋁價自金融海嘯低位反彈只有 44%，相較其他工業用金屬如銅，在同期的 125%升幅有着天壤之別的主因。所以，如歐美的汽車市場一旦能復蘇過來，將可為鋼價，尤其鋁價帶來龐大支持。

至於從宏觀的角度出發，汽車銷售良好可有助增強個人消費環節。而基於歐美的國內經濟生產總值中，消費對推動經濟極具影響，所以良好的汽車銷售如能維持多兩個月，第三季歐美經濟出現正增長（即經濟復蘇）的機會料可大大提升。屆時投資市場將可有更多理據把資產價格，包括股市、商品及商品貨幣等價格推升。至於美元方面，隨着投資者轉向投資，放棄現金（美金），將不利美元滙價走勢。

最後，不能不特別提到加元。因為不少「美國汽車」不是美國製造，而是加拿大製造。而加拿大最大的出口，正是汽車及汽車零件。過去，加元滙價從金融海嘯低位升幅一直不及澳紐元，主要是其汽車出口欠佳。現時美國汽車銷量見改善，正好解釋何以加元近期跑贏澳紐元。

出口改善利加元

因應歐美汽車銷售市場的改善，投資者可考慮以鋁作為投資項目。不過商品市場本身的變化較大，不一定適合一般的投資者。筆者會建議投資者可考慮吸納澳元及加元兩隻商品貨幣，作長線投資。澳元目標 86美仙，而加元料可向 1.03兌 1美元水平邁進。在整體歐美經濟有望改善下，料股市亦可受惠。

溫灼培
恒生投資服務有限公司首席分析員

曾淵滄專欄：牛市二期特徵漸現

2009年07月31日

投資講座開始多了，現在，我在一個月內大約會出席 3個投資講座，這使我覺得，現在已經不是牛市一期，而是牛市二期了。

熊市沒有任何投資講座是可以理解的，牛市一期一般上也沒有、或很少投資講座，根據道氏理論，牛市第一期是開始於市場中有些價值投資者買便宜股，但整體市場信心仍然很脆弱，絕大多數人不認為牛市一期股價的回升是牛市來了，而只將之當成熊市的反彈。牛市二期則是大部份投資者都已經認同牛市來了，肯定了，儘管經濟數據仍然未見好轉，但投資者已有信心為他們認為即將復蘇的經濟買股票。

目前的情況看來的確更像牛市二期，牛市第一期是 2008年 10月 27日開始，之後恒指反彈上 16000點再於 3月滙豐控股（ 005）跌至 33元那一天結束。那時候，恒指由 16000點回跌至 11000點附近，許多人都認為之前的回升只是熊市的反彈，恒指還會再往下跌，跌至 7000點。這的確說明，從 2008年 11月至 2009年 3月之間，多數人是相信熊市仍未結束，這符合道氏理論所形容的牛市第一期的象徵，而且那時候我自己也很少接到任何邀請出席投資講座。現在，投資講座多了，還有，過去幾天我告訴大家航運業仍未真正復蘇，上市航運企業發盈警，國家統計局說碼頭貨運量下跌……，但是，航運股股價依然一升再升，為甚麼？因為投資者相信牛市已經來臨。投資者買的是未來，是未來航運業復蘇之後的利潤，不是已經成為歷史的虧損。當然，我自己也是與多數投資者一模一樣的想法，所以我自己也買入勝獅貨櫃（ 716）、中國遠洋（ 1919）與東方海外（ 316）。

博賣盤見好要收

牛市二期一般上時間比較長，上一個牛市，牛市二期的時間長達 3年，是從 2004年初到 2007年中才結束，其間沒有大調整，只有小調整。

牛市二期的結束是在經濟真正復蘇後才會出現，經濟真正復蘇後，投資者開始擔心加息、擔心「宏觀調控」……。堡獅龍（ 592）的確玩死小股民，一會兒說接洽賣盤，股價狂升，之後賣盤失敗，股價狂跌。之前，滙源果汁（ 1886）因可樂入股不成，股價狂跌時我寫過一篇文章，提醒大家今後再是賣盤收購的新聞，千萬不好在新聞公佈後高追，若幸運地剛好持有該股，最好馬上套現，把利潤放入口袋裏最安全。

曾淵滄作者為城市大學 MBA課程主任

暢談滙債：外幣即將急爆上 谷爆之後又怎樣？

羅生下文以技術分析論美元匯率, 頗有趣, 如果可以解釋為可用20年前的走勢圖為現今作對比就更好.

無論金價, 美匯指數, 美股DOW Jones, 等等 以及以往blog 文從基本因數角度出發皆指向美匯將會急跌. 羅生的論點只是再提供多一個角度去看這一個趨勢.

問題是, 這一切指向美匯下跌的資料都實在太明顯了, 筆者往往覺得當全世界都知道的時候, 事情就不會發生, 筆者心中不禁發寒. 昨天指數大跌, 晚上商品價格又下跌, 今朝筆者已開始散貨. 早前購入的資源相關股份在微利下走了2成. 現在唯有步步為營, 模著石頭過河.


2009年07月30日

個多月來，在下對比過 17年前後的兩次美滙大上落，及同樣是相隔 17年的三次美滙大橫行（每次 13年）。其實微觀點看，在 20年前的大橫行中，也有一次美滙呈平底下行大三角，情況類似 2007年秋至 2008年秋的恒指：當時由 32000點跌至 21000點，反彈至逾 26000點再跌至 21000點，再彈至逾 23000點後穿底，直插 11000點。

第四季樓股高危期

20年以前，美滙指數由高位 106跌至支持線 91，跌幅一成四；之後由 91插至 81見底，跌幅一成一，兩個跌幅相若（圖一）。今次美滙由近 90跌至支持線的 78.5，跌幅一成二；假使來季以相若幅度向下插，底部約是 69（圖二），接近去年 3月中的低位。由是觀之，美滙指數似會於未來多年在 70之上大上落，故當逼近 70時不宜看淡，反而應為手上外幣平倉獲利。以通道看，第四季可見 70，屆時亦是股、樓爆煲高危期。

過去兩周美元兌日圓已形成了上升通道。換言之，一眾外幣近期雖然兌美元上升，但兌日圓的升幅更勁。七幣之中，以商品貨幣比歐洲貨幣表現較好，全拜近期炒作商品概念所賜。而商品貨幣中，又以澳元及加元較佳──前者經濟較好，後者有油價支持。至於澳、加之間，又以澳元具息差優勢。是故要追，還是澳元兌日圓最追得過。炒作關鍵在於順勢、毋須問價，舉凡升市皆可買入，只要在確認升勢結束後趕及離場即可。

澳元有機再穿 0.60

儘管短線看淡美元，但別以為在下轉軚。回想去年，在美滙未到 90時澳元已跌至 0.60。狂升之後自會暴跌，今次資金氾濫、急性反彈的結果只有一個：就是谷爆。屆時美滙重返 90甚至 100亦不足為奇，果如是者，澳元再穿 0.60又何足怪哉？
羅家聰

曾淵滄專欄：不要被大升市冲昏頭腦

留意市場警號

2009年07月29日 (22人)

書展閉幕，今年入場人數達 90萬人次，比去年增加 8%，但是一些台灣書商投訴他們的攤位位置偏僻，生意比不上去年。

與香港比較，台灣人似乎比較喜歡文化水平高的書，香港人則爭着買「 o靚模」寫真集。台灣文化人似乎還不明白為甚麼《蘋果日報》能闖入台灣並一舉成為銷量冠軍的報紙。

1995年黎智英在香港創辦《蘋果日報》，靠的是「文字少、圖片多」六字真言成功突圍，後來，一模一樣的方法在台灣也成功。香港其他報刊反應很快，今日可以說，全港報章都不約而同地「蘋果化」，也走上「文字少、圖片多」大方向，但是，台灣報人依然不認同這個方向。書本也一樣，今日台灣出版的書，密密麻麻的全是文字，沒有插圖，怎比得上「 o靚模」的寫真集。實際上，就算台灣書商的攤位與「 o靚模」的寫真集對換位置，原本偏僻的位置就會變成熱門位置。

「 o靚模」出版寫真集不是想賣書賺錢，而是一個難得、價值千萬元的免費宣傳，越多人反「 o靚模」寫真集，「 o靚模」就越出名，這就是香港的市場原理，真懷疑那些反「 o靚模」的「網民」是不是「 o靚模」經理人聘用的。

恒指破 2萬點後，沒有停止，連升兩日累積上升 600點，昨日收市已達 20624點，大有前幾個月恒指一舉破 16000點阻力位後的衝力，如果這一回的衝力與破 16000點後的衝力相等，恒指將一舉衝至 23000點。上一回，恒指破 16000點後就直上 19000點才停下來，共上升 3000點。

兩則新聞令人憂心

不過，大家不好為股市不斷上升而冲昏頭腦，昨日有兩則新聞值得大家留意：

第一則新聞是國家統計局公佈今年上半年 22個主要省市的工業企業總利潤下降 21%；鋼鐵業更恐怖，利潤大降 85%。是的，現在不少上市公司發盈警而股價照升，但是，盈利大降 85%可不是小問題。

第二則新聞是溫家寶總理訪問吉林市明陽大通風電技術公司後發表的談話，他說要防止發電廠產能過剩，風電發展規模要合理，要保證風電製造業的可持續發展，不能一哄而起，必須配合市場。

近來，新能源股炒得火熱，本港掛牌的風電股中國高速傳動（ 658），股價更是直撲 2007年 10月的高峯位，是不是過熱了？

2007年溫總開口說港股直通車暫停後，我就決定出版《迎戰轉勢》這本書，告訴讀者牛市結束了。

曾淵滄城市大學 MBA課程主任

曾淵滄專欄：航運股破位考慮吸貨

2009年07月16日 上個星期，我寫過一篇文章，建議大家耐心地等突破。上星期，股市在淡靜中以小波幅擺動，進入這個星期，突破出現了。過去 3天恒指的表現就是相當明顯的突破，星期一恒指急跌 453點，然後一連兩天的急升，總升幅超過 1000點，以我所認識的技術分析理論來說，這就是突破。這種突破與前一陣子恒指上破 16000點阻力點時類似。

過去兩三個月，恒指在 19000點處遇上阻力，三度試衝 19000點，偶爾衝至，但守不住而回落，每一次的回落，就淘汰一批一直認為大調整就快到來的人。終於，恒指兩度在 17200至 17300間反彈與回升，技術上來看，是小型雙底，後市仍然樂觀。過去兩天恒指上升幅度能夠比星期一的大跌勢多一倍以上，證明星期一的確是震倉。實際上，昨日我已經提出星期一是震倉的看法，現在信心就更強。看來這一浪極有可能滿足四叔的目標── 2萬點。

過去幾天，在傳媒上見到報道說有幾位非常知名的大淡友改了口風，突然「轉軚」說牛市來了，一個月前他們還在大大聲講熊市未結束，現在全香港已不容易找到股評人說恒指會見 7000點了，連 10676點都不敢說了。過去幾個月的牛熊之爭已到了尾聲，現在唯一的爭論是：幾時才會出現較大的調整？

「溝濃」增持勝獅
對我來說，調整根本不是一回事，每一個調整對我而言都是「溝濃」的機會，我買股票永遠只「溝濃」不「溝淡」，「溝淡」是會令人破產的，「溝濃」也只有在調整期才進行，而所謂調整期是以目標股股價本身的表現來衡量，而不是大市，只要目標股的調整幅度達到我的要求就行了。前日剛剛從昆明回到香港，我不在香港的時候，絕對不買賣股票，因為我買賣股票會在網上進行，而酒店的網絡並不安全。

昨日我決定「溝濃」，增持勝獅貨櫃（ 716），此股今年高位調整至今已超過 3成，足夠多了，昨日股價出現突破，急急追入。

此外，昨日 5大升幅國企股中，航運股佔 3隻，計有排第一的中海發展（ 1138），股價上升 9%；排第二的中國遠洋（ 1919），上升 8.6%；還有排第五的中海集運（ 2866），上升 5.8%。看來，整個與航運有關的板塊正在出現大突破，如果你手上已有不少勝獅股票，不想再增持，也可以考慮買其他航運股。

謝清海： A股泡沫明年爆中央降溫恐太遲 勢拖累經濟

2009年07月09日

【本報訊】素有股壇「金手指」稱號、惠理基金投資總監謝清海預警，內地股市在熱錢蜂擁下明年將出現泡沫、繼而爆破，即使中央出手降溫，亦會出手太遲、力度過輕，因此內地經濟可能再度滑坡。　記者：黃武榮、陳韻妍

中央擬收緊銀根，整頓疑似升過火的股樓市場，令 A股迅速回軟，滬綜指昨更一度跌 2.5%，回試 3000點關口。

惠理集團（ 806）主席謝清海解釋，明年泡沫會由房地產形成，因全球面對資金過剩，在目前低息環境下，投資物業回報佳，變相鼓勵更多熱錢流入樓市炒作，內房股早已被炒高，短短數月彈升逾倍。

他指熱錢不停湧入，短期縱利好投資市場，但長遠卻造成資產泡沫，對經濟有負面影響。

過多資金流入地產市場
不過，他對於泡沫的定義屬中性，直言投資市場的泡沫形成至爆破，只是一個正常的自然現象。至於香港市場，他認為無可避免受內地泡沫爆破影響，但本港市場較成熟，形成的泡沫不會太大。

雖然預測 A股明年出現泡沫，但惠理估計中國今明兩年經濟仍有 8%或以上增長，更預言 50年後中國將成為全球最大資本市場。該集團遂夥拍富時集團，推出富時價值股份中國指數，以價值投資方法篩選 25隻於本地上市的優質中資股（包括紅籌， H股及民企），指數可作為交易所買賣基金（ ETF）或其他衍生產品的基礎。

滬綜指守 3000關

A股早段遭銀行股拖累下跌，惟午後地產、煤炭及券商股絕地反擊，大市拗腰向上，滬綜指守住 3000關收市，報 3080點，跌 0.28%，深成指則倒升 1.02%，收 12488點，惟兩市成交縮減 9.6%至 2527.7億元人民幣。

自首次公開發行（ IPO）重啟以來，券商股明顯跑贏大市，昨日升勢亦凌厲，東北證券及國元證券幾近漲停，儘管招商證券否認獲批 IPO，惟參與其 IPO的中海海盛仍漲停，中糧地產亦彈 9.9%。

地產股午後發力，九成股份收漲，龍頭萬科升 2.3%；煤炭股「大翻身」，開灤漲停板，神華（ 1088） A股升 3%。

金百靈投資分析員秦洪認為， A股昨 V形彈，意味只要市場資金充裕， A股短期向上趨勢難改變，建議吸納券商股。

財智語陸：樓市升溫純因熱錢？

2009年06月29日

市場上有一信念，就是資金炒完股就去炒磚頭，即使本地經濟仍在谷底，但與樓價卻出現背馳。不論股市或樓市，其價格上升的原動力都歸功於熱錢，因此有些人看股樓前景，某程度上都會參考港滙表現。平心而論，熱錢對股市的影響是非常直接，原因是既稱得上熱錢，一定是要講求靈活性，而股市可以快出快入的特點成為熱錢作為錢搵錢的目標。然而，物業的流動性不高，並不是熱錢的那杯茶。如果目前樓價非熱錢炒起，而在此經濟低迷的環境下，是甚麼動力令樓價上升？

地產股已反映樓價升
目前銀行體系的港元結餘高逾 2500億元，由於數字很大，大家都憂心一下子撤走時會對股樓造成打擊。問題是，這個憂慮的背後假設這 2500億元全是熱錢，一旦走了就不得了。不過，現在資金湧入香港，是基於環球利率低企，而歐美地區經濟仍然不濟，外國投資者認為亞洲及中國的資產現在最穩陣，出於避險的心態，把資金投進區內，加上香港有中國概念影子，香港更具吸引力。換言之，這 2500億元當中是包含了「長錢」在內，如果說這 2500億元是來港投資（不過我信部份是停泊而已），那麼本地樓市的上升，非純由熱錢所推動。

另外，目前支持本地樓市的另一龐大購買力來自國內。自從香港加強推廣內地投資移民後，很多內地資金靜悄悄湧入，成為樓市背後的一大水源。

內地客買樓後有一個特點，就是唔租又唔放，寧願空置。雖然香港「美金百萬元」戶少了一大截，但香港的隱形小富豪仍然為數不少，而香港人炒甚麼都是喜歡寧買當頭起，現在樓市氣氛好轉，內地資金繼續湧入，只要本地炒家跟掃，便形成了目前香港樓市怪現象──經濟差而樓價升。怪現象並非不合理的，你試試將內地的經濟與香港的樓市結合，便得出合理的結論，內地有錢人買香港的貴樓，再引動香港有負擔能力的人投資在樓市，合理吧！

至於香港樓市看好，是不是代表地產股亦可看高一線？完全是兩回事，現在股市是炒消息及情緒，一旦大市要跌，地產股一樣可跑輸樓價，事實上，地產股由低位已反彈逾倍，早已反映目前的樓市了。

陳永陸

曾淵滄專欄：京滬樓價遲早追上香港

2009年06月29日

恒基地產（ 012）主席李兆基上周透露，恒地剛以 14億元人民幣投得遼寧省鞍山市兩幅商住用地，總面積 1000萬平方呎。投地後，恒地在內地的土地儲備增至 1.3億平方呎。

遼寧省鞍山市在中國，只能算是三線城市，開始的時候，香港地產商在中國內地投資僅限於一線城市如北京、上海、廣州，後來再發展到二線城市如武漢、廈門、成都……現在則進軍港人都沒聽過的三線城市。恒地及其他香港地產商近年來已有淡出香港的趨勢，近年來香港政府官地的勾地拍賣，幾乎完全停頓，過去幾年幾乎只剩下神勇的信和置業（ 083）仍然在香港勇敢地買地，其他地產商都把發展重心北移，進軍內地，一線城市沒地，或地價已太貴，就進軍二線城市，到二線城市地價也貴了，就進軍三線城市。

實際上，以恒地在內地 1.3億平方呎的土地儲備，數量絕不少過內地的地產發展商，將來，也許我們口中的所謂內房股，也應該包括香港的地產股，因為香港的地產發展商的主要土地儲備、發展重心已經不在香港，而是內地。

香港土地資源太少，可供發展建築房屋的土地更少，土地價格高，發展風險也高，隨時會出現麪粉比麪包貴的問題。

港地產商發展重心北移
現在，香港地產商要以每平方呎 2000元的價格買新界土地，而新界的樓宇，樓齡較高一點點的，每平方呎只值 1000多元，現在，恒地在香港的土地儲備僅 910萬平方呎，還比不上最新這一次在遼寧買下的 1000萬平方呎的土地，不過恒地另持有 3200萬平方呎的農地。

內地的土地拍賣已經靜靜地翻身了，儘管中央政府從來沒有說要支持地產業，但是卻靜靜地放權給地方政府去靈活處理，對地方政府而言，土地拍賣是重大的收入，要土地賣到好價錢，就必須先推高樓價，之後地產商才有信心參加土地拍賣，不過，因為土地、房屋政策已經交給各地的地方政府，因此不同省市的土地政策也可能不一樣。

但是，不論不同城市的政策如何不一樣，一個共同點是：強者越強，弱者越弱，這個發展趨勢與香港一模一樣，好的地段與差的地段價格差距擴大，大面積的豪宅與小面積的平價房的價格差距也擴大，一線城市與三線城市的樓價差異也在擴大，遲早有一天，上海、北京樓價會追上香港。

曾淵滄

作者為城市大學 MBA課程主任

財智語陸：趁商品回吐買平貨

2009年06月17日 (11人)

(按: 與上篇blog文持相同觀點)

雖然恒指一度急回 600點，但市場似乎對「黃金交叉」十分期待，昨日已有不少統計指黃金交叉出現後，大市最少也有兩年升幅，最長的如沙士後長達 4年的牛市。正因為大市走勢呈此技術突破訊號，加上炒半年結的憧憬，昨日跌穿萬八時撈底的大不乏人，博今次調整是破位上升的前奏。

說實話，如果論港股調整幅度其實仍未足夠，加上近來睇股市走勢都是捉住美元走，美元的技術反彈應未完結，正路分析港股仍有調整空間，所以上周亦主動減持了港股 1/3倉位。現在市場資金轉向玩短打，只要一兩日外圍股市稍作反彈或美元稍作回調，隨時可刺激淡倉急於補倉，因此日內走勢仍呈大型上落格局。

以 ETF出擊較穩陣放大圖片
大市昨日雖急跌，但連日建議買的內銀股卻逆市跑贏，除了基本面較落後，主因是早前熱炒的資源股急回，仍留在市場的資金轉戰至此，商品價格短期繼向下的話，反有利內銀股走勢。除了內銀股外，這種情況最利是公用股走勢，一個資金避難概念已夠支持，大路選擇是中華煤氣（ 003），惟獨是升幅不夠快。

大家對美元的反彈都非常存疑，因為在大印鈔票的大前提下，美元是沒有上升的理由。問題是，理論與實戰是兩回事，理論上美元長線發展是要跌，但實戰環境短線種種因素卻要挾升時，就不可能硬頸堅持。連日炒美元上升的理據，其實沒有甚麼新意，金磚四國會議的結論都是暫時沒有貨幣可代替美元的地位，這個立論跟地球是圓沒有兩樣，但為何美元要近日才挾升？這都是與投機平倉活動有關，既然焦點在於各國首腦的言論，倒不如借勢一挾滿足市場願望。短期內我仍當美元處於較強的反彈浪中作投資部署，這樣較易管理風險。

美元反彈，直接聯想是商品價格急回，不過在抗通脹的大氣候下，我估計回吐後仍會吸引買盤進場，回吐壓力不會像海嘯時那樣急勁，主因是當時對冲基金有洗倉的迫切性，但現水平只可視為獲利回吐。從資本配置層面出發，未來時間都是準備為抗通脹作戰，因此今次商品價格回吐，我會視之為趁低吸納的機會，不是叫你重鎚炒孖展炒油炒金，建議分注吸商品 ETF。陳永陸

典型頭肩底 - 金價勢將突破

上圖是典型的頭肩底走勢, 共蘊釀了超過一年, 頸線在1000關, 今天價約在937點. 老套一句, 如向上突破則有望升至1300點.

金價升背後的意義就是美元下跌, 熱錢增加, 商品價升. 此現象值得高度重視, 因為過去3個月港股,樓市及商品價大幅上升背後的力量同樣是美滙下跌. 如果美元真的出現重大下跌浪, 將會帶動資產價格, 資源及股票價格急升!

基本因素方面, 最近股樓價格已升過了合理水平, 現在只靠市場動力支時, 實在上沒有足夠基礎因素支持股樓大幅向上, 但若參看98-99年歷史, 由資金熱錢的推動浪可以相當驚人.

而若有follow筆者的blog, 美元貶值實在是美國財政的方向, 一方面可以保持通賬以維持物業價值, 同時間亦可促進consumption.

夠膽者現價逢跌增持, 膽少者金價突破後追! 至於要買乜, 自己諗o下啦!

買滬樓注意滙款手續費

2009年06月08日

國務院 3月底通過加快上海的經濟發展， 2020年前將上海打造成國際金融和航運中心。要早着先機，投資上海物業是其中一個選擇，事實上，當地樓市近月非常暢旺，但香港人要隔山買牛，須注意資金結滙安排，及買賣成本。記者：黃碧珊

港人買上海樓，除了參觀展銷會，或委託香港律師辦理買賣手續，還可透過香港中介公司購買，但後者要親身飛到上海最少一次，方可完成正式簽約及手續。部份發展商會提供結滙、貸款及出租等一條龍服務。

被徵收評估公證律師費
美聯中國上海區交易管理部經理張佳露表示，港人購買內地樓前，要先安排結滙，將資金調到內地銀行，作首期或一次性付款。置業人士可直接聯絡當地銀行，或於當地有分行的香港銀行，提供買賣合同等購房資料予銀行，以便銀行向外管局申請批文。

港人亦可在內地承造按揭，手續與香港相若，如要申請貸款，現時內地按揭利率約 4.158厘。除注意從香港轉賬到內地戶口的安排及手續費，還有律師費、估價 0.1%的評估費、買賣合同公證費及保險等費用。另外買賣過程中需支付政府徵稅及手續費，徵收額視乎建築面積及地區，普通住宅定義是面積在 140平方米以下，位於內環（樓價） 245萬元（人民幣．下同）以下、內外環在 140萬元以下，及外環在 98萬元以下，其他則為非普通住宅（表 1）。

上海置業三大策略
（一）須留意中央政策

美聯中國上海區東區總監陸中偉認為，港滬兩地房產投資概念差異甚大，影響香港樓價因素為經濟數據、股市及利率走勢，但上海則以政策為首。如 04年，經濟及樓價均向好，政府擔心老百姓承受不了每天上漲的樓價，故 05年推出宏觀調控，向樓市潑冷水降溫。有消息指物業稅快將出台，但有關細節尚在研究中。

張佳露指，上海還沒有放鬆限制境外人士，以個人名義購買第二套住房政策。不過有當地代理稱，各地區在執行上鬆緊不一，各區交易中心亦沒連繫，只要不在同一地區，及相若時間購買，有機會買到第二套房。

(二）浦東升值潛力大
隨着浦東國際機場吞吐量日增，上海將被打造為金融、航運物流中心，加上興建迪士尼樂園等背景，浦東區為上海最具升值潛力地點，而最具戰略實力為「看江景」。

06年，浦東仁恒河濱城推售，每平方米 1.3萬至 1.4萬元，當時投資客佔一半，約四成為港、台、韓投資者，其餘為內地投資者。其中一名在上海工作的港人，以個人名義購買三套房，一套自住，其餘兩套投資，當中一套買價約 120萬元， 07年 4月以 220萬元放售，升值約八成。該盤樓價去年曾下跌，但現已回升至每平方米 3萬元（圖 1）。中原（中國）董事副總經理陸成表示，港人投資上海樓，以方便工作為主，集中淮海路、南京路、古北區、新天地，而浦西盧灣區，因住宅、商業、交通生活等設施齊全，亦為不錯選擇。

（三）選擇大型發展商

陸成指港人傾向買有香港背景發展商的樓盤，但陸中偉認為，不管外資還是內地發展商，大型發展商樓價均較市價高，因大型發展商發展的屋苑，品質一般較好，加上跟政府關係較密切，物業位置較優越，之後樓價升幅可超越其他樓盤。

瑞安房地產市務及銷售部（住宅）副總經理戴亞倫指，除揀優質地段，還要留意品質及物業管理，因內地發展商管理質素參差。

買賣稅率高不宜短炒
中央去年底推出多項穩定樓市的暫時性措施，如下調契稅、免印花稅及土地增值稅、貸款利率下限可低至貸款基準利率 70%等，惟市場採取觀望態度。按中原（中國）地產研究中心數據，截至 4月份上海一手住宅銷售價格，從 1月每平方米 1萬元，回落兩成至約 7978元，較去年 6月高位約 1.3萬元，跌幅更達 38%（圖 2）。

今年樓價料升 20%

不過，有上海物業代理稱，樓市於春節後回暖，整體市場在 4個月內上漲 10至 15%，個別樓房更有 20至 25%升幅。陸成預測，上海整體樓市在今年約有兩成升幅，但他提醒買賣上海樓的稅款已近樓價一成，若短線投資不但蝕交易成本，還不易買到新貨，故應以長線為主。

不少業界人士指，近期港人北上置業的宗數明顯增加，如瑞安在上海新天地，每平方米約 7萬元的翠湖天地嘉苑，於去年 6月開始在內地推出約 470伙，港人買家佔三成，而上兩周在香港舉辦的首次展銷會，推出約 60伙，三天內售罄，當中包括台灣及內地買家。

立論：市盈率與市場慣性

2009年06月08日
附圖藍線乃 1985年至今的恒指預測市盈率，上下限分別為 24及 8倍。大牛市時市盈率可逾 20，大熊市時市盈率可低於 10，實際指數拋離正常區間多遠，要看股市有多牛（熊）。

市場慣性暫見逆轉
五條較平滑的線，分別是恒指市盈率移動平均線（紅線）、上下各兩條乃平均值加或減 1及 2個標準差（ SD）。如果指數的波幅屬正態分佈，則大約三分二時間，指數會於平均數加減 1個 SD（綠與紫線）之間波動，按照市場預測市盈率計算，這個區間大約在稍高於 11000至稍低於 19000點之間。如果市場對成份股的盈利預測大致正確、又如果指數真的是隨機波動、正態分佈的話，則理論上於萬九點以上買貨輸的機會超過 8成。

然而，金融市場的走勢是有慣性的，即是說當市場情緒逆轉的時候，表現會持續一段時間，直至另一方的力量改變其方向為止。

因此，我們不能一成不變地照搬理論，而是要因應市況（資金、利率、經濟、市場情緒等因素）靈活部署。如果讀者認同本欄自 5月初提出的諸多理據，應該相信市場慣性暫時已見逆轉。

縱然如此，圖表亦清楚顯示預測市盈率每次高於 1個 SD之後常有掙扎。過去 24年，本港經歷多次巨變（ 87股災、 89民運、 94宏調、 97金融風暴、科網泡沫、 911、沙士與金融海嘯），但市盈率平均值大致維持於 11至 13倍，高低波幅則在 8至 24倍之間。

樂觀目標 23000

配合市場情緒慣性，指數在小休片刻之後，看來仍會回升，樂觀估計目標為 23000──不是、亦不知何謂「合理價」，惟此目標可到但未必站得穩。而且在升至目標前，不排除先在上周高點以下浮游一段時間。

林少陽以立投資管理投資總監

貸評山下：伯南克有兩個兩難

貸評山下：伯南克有兩個兩難
2009年06月05日

我曾於 2月底為文評論美國救市措施：「這些救市的措施，僅屬沒有辦法中的辦法（ the lesser of two evils），死馬當活馬醫，是以毒攻毒，並非傳統良方。……但前景的能見度卻仍很低，因為這是一個前所未遇的境况（ uncharted territories）。或許這是黃金受到追捧的原因，而我亦早於幾個月前分享類似的觀點。而且，我亦覺得可以考慮分階段慢慢吸納農產品的 ETF。」按: 筆者一直認為農產品是下一個泡沬, 很高興黃先生提出要開始吸納這類產品的觀點, 但可惜他並沒有詳細論述.

半年前，伯南克的如意算盤，是印銀紙，引通脹以擊通縮，從而穩定金融市場，讓經濟有機會喘定復蘇，然後才逐步加息對付通脹。換言之，就是想借通脹過橋，以為可以控制通脹於股掌之上，呼之則來，揮之則去。他可沒預料到，連我這個市場「小番薯」（ small potato）亦想到可能要先炒農產品商品市場，市場參與者就是「睇死」伯南克根本沒有能力、沒有本錢在現階段，當經濟仍七癆八傷時，去加息打通脹。

通脹通縮齊發
而且，市場參與者亦擔心美元會在未來通脹下貶值，於是紛紛逃離美元資產，轉投商品市場等。商品價格上升，使做生意成本上升，拖慢經濟復蘇的時間，或許伯南克現在都在懷疑自己當時是否落藥過重，引致全球所有資產物價[!9144]升得脫離了現實經濟環境。

按: 我相信滯漲會出現, 但郤想不通當中發展的過程, 黃先生今天給了一個很好的引子.

但同時間，失業率上升，工資自然有下降壓力，消費減少。宏觀而言，出現了需求的通縮。需求價格通縮，供應價格卻通脹，對整體經濟是極為不利。開工廠的，原材料貴了，油價運費貴了，生意定單卻減少；就算是開舖頭的，租沒有減，人流卻減少了。通縮通脹齊發，使伯南克當初的如意算盤打不響，亦應該是他噩夢的開始，這就是伯南克面對的第一個兩難：想用通脹打通縮，甚至通縮未走，通脹已經來了。說句題外話，由於通縮通脹並存，單看 CPI數據，或單以掛鈎 CPI的 TIPS去衡量通脹預期未必完全準確。

國庫空債息升
伯南克面對的第二個兩難：國庫空虛，經濟不景，造成國債息率有上升壓力，若息率再上，會打擊弱不禁風的經濟；但另一方面，伯南克若使出獨門一招，再大舉印銀紙買國債以壓抑債息的策略，只會激發更大的商品物價的通脹預期。

話說回頭，縱然如此，我感到憂慮的是，市場仍可能低估經濟惡化的程度。市場的凶險，除了在於政府救市措施落藥時的副作用，亦由於市場對經濟樂觀的情緒一旦逆轉，又會有新一輪的洗牌。沒有人有預知的能力，只有根據現有的資訊去評估機會率的高低，而伯南克如何面對這兩個兩難，實在要拭目以待。

黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師

美國通脹重燃的啟示 文章

日期：2009年5月25日

【明報專訊】最近樓市的一個較熱烈議題，是香港會否再度出現通脹壓力，從而有利實質資產如「磚頭」重新成為對抗通脹的投資工具？

坊間的不少分析，都以消費物價指數（CPI）來作為衡量通脹指標，不過，政府及市民，多集中留意CPI的按年變化，而事實上，CPI的按月變化，雖然較為波動，卻是較具「領先」性，對部署投資更具指導作用。

就以次按爆煲和金融海嘯的源頭美國為例，當地的CPI於去7和8月開始按月下調，及9月一度反彈，但在10至12月又再下挫。可以說，美國在去年下半年出現了「通縮」現象。

按月CPI較具「領先」性
然而，在美國聯儲局採取接近零息和「量化寬鬆」貨幣政策後，美元開始轉弱，今年首4個月，美國的CPI都出現了每月都按月上升，累積升幅已超過1.5％，假設形勢持續並將首4個月的通脹率化為年率，將高達接近5％，已遠超聯儲局平常的目標通脹水平。

另外，美國的30年期國債孳息率，也由數月前跌至不足3厘，升至最近的4.5厘以上，也反映了市場對通脹的憂慮。

回看香港的CPI，去年最高點出現在6月份的110.1，最低點則在去年9月份的107.7，之後反覆回升至今年1月的110，至今年2月一度回軟至109.2，並在4月份回升至109.6。假若美國的通脹數據有啟示作用，則香港的通縮機危可能暫時完結，而通脹稍後則有加速的壓力。

設若息率繼續人為的遏抑在低水平，而美元跌勢重現，則通脹較明顯回升局面，未必如一些分析所指會在數年後才慢慢出現，而事實上近期香港的住宅租金也已開始回升， 則以為香港一定會長時間出現通縮，從而導致樓價一定會下跌的分析，未必可以站得住腳。
撰文﹕陸振球 （明報地產版主管）

李嘉誠再論經濟與樓市

文章日期：2009年5月22日

今年3月底時，長和系主席李嘉誠在業績會後就股市和樓市發表意見﹕「去年股市已經是一個泡沫，所以要好小心，今日亦如是，如有錢不需要借貸，認為哪間公司好，便值得投資。過去我曾認為股市過高，今日我仍然不會叫人借錢買股票，但如有錢，買股票或買樓都可，但最重要是量力而為，不要借錢買孖展。」

若3月時根據李嘉誠「買股票或買樓都可」的意見而入市，暫錄得一定進帳。兩個月過去了，李氏昨日在長實、和黃股東周年大會後回應傳媒答問時，對經濟、股市和樓市又有新意見，看看又有何啟示﹕

■有關香港樓市
- 買樓要考慮有沒有需要、有沒有能力。如果是自住、投資數年，現在利息低企，通脹遲早會來。當通脹來臨時，樓宇成本一定會高。最緊要量力而為，但若能力所及，就今日而言，買樓投資是不錯

■有關內地樓市
- 一直都有在內地買地，過去最困難的時候都有買
- 北京譽天下賣得相當好，一下子就賣完
- 集團有買地，有適合就做，做到貨如輪轉
- 內地地產業務是長期經營，不是投機，在內地投資以來，集團從未賣過一寸土地，除非不可以發展，否則我們全部完成後才賣樓或收租
- 內地土地很多，供應多，不會像香港樓市一年之間上升20%，樓價會逐步慢慢上

■有關香港經濟/股市
- 股市及經濟不一定可以混為一談，股市往往走在經濟復蘇之前，但現時股市未必跟經濟走。在3月時，恒指大概1萬4000點，到現在不夠兩個月已有兩成多升幅，是相當大的升幅，要小心一些。至於會否繼續上升，極有可能，但今日的經濟仍然有一些問題

- 無論大小投資者都要量力而為，千萬不要借孖展。若有剩餘的現金，長線而言買優質公司的股票可能不錯。若是短線，會否在現時的水平好快再漲上去，我不敢說，但絕對不會叫人在現時的水平借錢買股票
- (熱錢流走會否影響香港經濟?) 按政府公佈目前熱錢約有3000億元，而香港上市公司市值數萬億元，3000億元雖然是大數字，但不會影響香港經濟
- 香港有今日的經濟情形，中國的支持好大力度，如自遊行批准更多內地人來港；另一個是金融體系的支持，如國家銀行在香港放款的數字亦相當大，這些對香港各行各業在目前的艱難時期有好大幫助
- 尤其自由行多些人來港，對購物、酒樓及酒店都有幫助

■有關內地經濟
- 最近三個月的GDP增長為6.5%
- 1至3月集團在上海和北京的酒店入住率都很低，但我相信6、7月的入住率，最少較4月份的水平上升最少20%
- 有很大信心，相信內地能夠做到「保八」

■有關環球經濟
- 全世界中國會是最先復蘇
- 美國都會較早復蘇
撰文﹕陸振球 （明報地產版主管）

投資學堂：牛市一期多數唔等人

2009年05月25日

上周初，港股藉外圍上升而大幅造好，恒指在周一、周二連續兩日勁升，累積升幅近 800點，港股一度重上 250日牛熊分界線，形勢原本看似大好，無奈近期全球多個主要股市在過去數月已累積頗大升幅，漸有點升勢乏力之態，再加上美國的經濟並非如市場預期般強勁，在美股偏軟拖累下，港股亦由高位回落，而在上周五恒指更連 250日牛熊分界線亦微微失守，幸好上周恒指收 17062點，與 250日線 17107點相距僅數十點，暫時仍未算是大幅跌破，只要本周重上便問題不大。

從短期走勢來看，上周恒指再度上試 17600點失敗，更連 250日線也跌破，並在 17600高位形成小雙頂，形勢看似不太好，反映短期有大插插機會，但筆者覺得問題不大。

港股由 3月低位反彈至今，已累積上升了 6000多點，短期出現調整也頗健康及正常，筆者反而會藉稍後出現的調整，趁低吸納。

基本上，筆者認為只要本周恒指不跌破 15500點便問題不大。以現時恒指距這水平尚有 1500多點，除非有很大的負面因素，否則港股應該穩守 15500水平。

應可守穩 15500
至於穩守 15500的重要性，由於在港股這一大反彈浪中，恒指的月線陰陽燭圖巳在 3、 4月兩個月上升，呈現連續兩支大陽燭，此乃港股由 32000多點下挫以來首次。而由於港股在 4月的收市價為 15520，故此假若本周恒指能企穩 15520之上，則在恒指的月線圖便可出現連續 3個月上升的情況，假若本周恒指收市時能進一步企穩本月開市價 15869之上，便可在陰陽燭月線圖中呈現連續 3支陽燭的走勢，確認港股已擺脫了自 32000多點歷史高位下瀉以來這一大熊市，加強港股已步入牛市的可能性！

順帶一提，筆者印象最深刻是，港股在 2003年沙士後出現的牛市一期之模樣，當時恒指由 2003年 4月一直上升至 2004年 2月，連續 11個月飆升，在陰陽燭月線圖中呈現連續 11支陽燭的強勁走勢，可見牛市一期一般都會唔等人，當你最初由不太相信到察覺牛市來臨時，可能已是牛市一期完結了。筆者基本上不太希望牛市咁快來臨，因為近期沽吓、沽吓，所持股份已所剩無幾！

另一方面，筆者翻查港股在過去多次牛市的資料時，察覺在眾多股份類別，航運股乃其中一類能夠在經濟復蘇時錄得較大升幅，及表現較佳的一類股份。所以假若稍後港股真的出現較大的調整時，筆者會買些航運股作中長線投資，但不宜揀選那些以國際航運為主的股份，因為內地經濟復蘇的步伐肯定較歐美快速，故相信以國內航運為主的股份，其受惠的程度應該較大。

作者譚紹興為證監會持牌人士

通脹勢將重臨

(2009-05-22 10:07:20)

來自施永青先生的blog, 他似乎想通了現在經濟狀況, 為我們解開了疑團. 此文需高度重視.
http://blog.sina.com.cn/s/blog_48fe324c0100dhs3.html

格塞爾的「郵章貨幣」理論，本應有助解決當前的金融危機，但由於這種理論會動搖資本主義的根基，尤其是損害銀行的利益，因此一定不會獲得建制的支持。現時餘下可選擇的救市方案，唯有重新引入通脹，以助債仔全面「賴債」，好讓經濟從頭開始。

過去一段時期的經濟繁榮，全賴低息的環境，以及大量透過財技創造出來的閑資，令到大批本來收入不足的人也可以透過借貸的方式進行消費，創造出大量的「虛假」需求，刺激經濟高速發展。

這種做法只能收一時之效，但任由沒有支付能力的人債臺高築，總有一天會超乎社會的承擔能力，次按危機就是在這種環境下爆發出來的。一時間，金融界意識到原來之前借出去的錢已沒有機會可以全數收回。銀行業無法向存戶與投資者交代，唯有等待破產。能倖存的，亦只好收縮信貸，不敢再輕率放貸，經濟於是立即失去動力，通縮的惡性循環揮之不去。

現時歐美政府的做法，都是用公帑去幫助面臨破產的銀行不至倒閉，把企業的債變成全民的債。這樣雖可制止「雷曼事件」重演──個別銀行的倒閉拖累大批與它有交往的機構同時出現危機；然而人民的負擔並沒有因而得到減輕。奧巴馬講得很清楚，他拿來救市的資金，建基於美國人未來的交稅能力。

現時，美國政府的國債已逾十一萬億，人均約為三萬七千美元，以一個家庭四個人計，每戶欠債十四萬八千美元，折合港元一百一十五萬多元。背負這麼重的債務，如果真是要逐步清還的話，美國人的消費能力一定會被削弱。

奧巴馬政府揚言要降低財政赤字，那今後勢將要加稅，先被開刀的會是企業與有錢人，但這會破壞經濟的動力，會令政府的稅收不加反減。因此，政府最終只好向全民開刀，這就需要加銷售稅與人頭稅，人民的負債一定日益加重。在這種情況下，美國人一定沒法繼續瘋狂消費。美國的經濟十分依賴內部需求，而世界經濟亦十分依賴美國的向外需求，美國人的消費疲弱，無可避免會導致整個世界的經濟都難以復蘇。

惟今之計，只能是引入通脹，讓富人感到持有現金一定會不斷貶值，不如儘快去投資與消費。另一方面，通脹亦可間接減輕債仔的負擔，並鼓勵他們繼續借貸。這樣經濟才能重現生機。

近期股市與樓市交投劇增，可能反映手上有資金的人已意識到，各國政府救市已無他方，正以亂印鈔票的方式重新引入通脹，故紛紛趁鈔票貶值之前，及早買些實物，或有前景企業的股份。

很明顯，今次股市樓市的回升與實體經濟的狀況拉不上關係，是否意味著惡性通脹快將重臨，讀者可要密切留意。

御景峰首日賣出 80伙黎汝遠 3800萬元掃 12單位

2009年05月23日
【本報訊】新界區爆發新盤搶客戰，有見大圍雲頂峰及馬鞍山銀湖．天峰擬於下周開賣，規模較輸蝕的上水單幢盤御景峰，昨日怱怱開賣，市場估計全日售出約 80伙，佔項目的 22%，其中炒家黎汝遠斥 3800萬元連掃 12伙。　記者：朱連峰、林志光

面對雲頂峰及銀湖．天峰來勢洶洶，雖然御景峰與之客路不同，但同時間發售，單幢樓始終較輸蝕，有代理亦指，恒地（ 012）原計劃累積更多客源，下周才開賣，但為免夜長夢多，提前昨晚發售。

呎價高造 4200元御景峰首批 20伙，昨晚以先到先得形式發售。場指該盤收逾 300票，但昨日到場揀樓市民不多，晚上 10時半，發展商加推 30，伙平均呎價 3903元，高首批 8.6%，市場估計全晚售出約 80伙，最高呎價約 4200元。市場指，御景峰屬單幢樓，價錢亦不平，銷情已算不俗屬預期內。

黎汝遠半投資半短炒

買家朱太認為，御景峰不算貴，售價與同區二手價差不多，以約 619萬元購入相連戶， 1655方呎，呎價 3740元。準買家羅小姐為區內業主，她表示，如果能以呎價 3000餘元，購買約 1000方呎大單位，都會考慮。

御景峰不乏投資者入市，黎汝遠昨斥 3800萬元掃入 12伙。黎汝遠表示，今次罕有地買新界樓，是看好投地及自由行效應，「湯君明無寶不落，如果佢唔係睇好呢區，都唔會高價投上水塊地」。他購入御景峰單位，一半長線投資，一半「睇一至兩個月」。

另外，銀行積極搶樓按市場生意，昨日有多家銀行代表到場撈客，渣打銀行提供首 3年 Hibor+0低息樓按，並以無罰息期招徠。

御景峰定價進取，首批平均呎價 3593元，入場費逾 200萬元，由於全屬低層戶，售價偏貴。毗鄰御皇庭及顯峯低層單位，現呎價約 2900及 2800元，御景峰較之貴約 24%及 28%；規模較大只有 3年樓齡的皇府山，同類貨呎價約 3200元，御景峰亦貴 12%。

《買家心聲》價合理買家朱太表示，御景峰售價合理，昨以約 619萬元購入相連戶自住。
《買家心聲》大手掃黎汝遠購入 12伙，一半長線投資，一半短炒。

區內二手交投近癱瘓

恒地今次推出御景峰可謂法寶盡出，除夥拍銀行提供低息樓按外，亦提供多達 8種付款方法，並安排財務公司提供二按。御景峰提供 362伙，面積 571至 1981方呎，六成為大單位，最快年底入伙。區內代理表示，市場觀望御景峰銷情，過去兩星期同區二手交投近乎癱瘓，尤其是御皇庭，本月至今僅 1宗買賣。

曾淵滄專欄：兩組平均線長短炒通行

2009年05月21日

掌控香港金融管理局長達 16年的任志剛終於要榮休了，時間是今年國慶日。

在中華人民共和國建國 60周年的大慶日榮休，這個日子倒是很值得紀念的。不過，如果任總能在去年國慶日榮休，就不必在立法會被議員們責難，可以更加逍遙。任總年薪千萬，相信身家也該過億了，榮休後已不愁生活，因此不應該學格林斯潘那樣榮休後轉戰金融圈，而應該到大學當教授，傳授知識。

隨着任總的榮休，你對市場的可能變化有甚麼聯想？港元與美元的聯繫滙率會變嗎？任總的座駕號碼是 AM 78，接任者會不會再用這個號碼？如果不用，必然掀起炒港元與美元聯繫滙率脫鈎的熱潮。

剛從新加坡回來，馬上又到澳門開會，開完會， 5月 19日晚上回到香港，再回到家裏，才知道恒指再一次突破 250日移動平均線。

這條線被不少人稱為牛熊分界線，不過，我認為這條線沒甚麼代表性，今天升穿，明日就可以跌穿，是不是說今日是牛市，明日是熊市？

我認為移動平均線的應用應該以兩條線的相交比較有價值，我比較喜歡參考的兩組移動平均線是 2日加 19日移動平均線，以及 50日加 250日移動平均線。

2日加 19日移動平均線是較中短線的買賣指標，以 2日突破 19日為買賣訊號，往上突破為買入訊號，往下突破為賣出訊號，如果你從今年初開始用這個方法來買賣，你可以「跑多幾轉」，至少可以避過我之前多次提過的「雙頂回落」的走勢，又能夠在 3月中旬以較低價再入市。

長線未發出買入訊號放大圖片
50日移動平均線與 250日移動平均線的組合則比較長遠，是屬於已經遲了但不算太遲的訊號，到目前為止，這組移動平均線仍未出現買入訊號。不過，往績還是不錯的，根據 5月 20日《蘋果日報》的資料， 2003年 7月你有機會在當時恒指 50日線升破 250日線時以 9514點水平買入，若持有至 2008年 3月恒指 50日線跌破 250日線時沽出，有 153%的利潤，如果你有能力在 2007年高峯期沽出，利潤當然更理想。

昨日恒指微跌，沒有甚麼指標性，這一輪股市升幅相當大，短短兩個月，上升幅度超過 5成，於是短期看淡的人越來越多， Put輪、熊證也越來越多，但是，股市永遠是猜錯的人佔多數，這就是為甚麼炒股票的人中，虧錢的人永遠佔多數。

曾淵滄城市大學 MBA課程主任

瑞房滬豪宅呎價 6500

2009年05月20日

【本報訊】最近港商除北上推銷本港物業外，也有發展商重新在港賣內地樓，瑞安房地產（ 272）的上海翠湖天地第 3期嘉苑，其中第 11座在港發售，預計平均呎價約 6500元（人民幣．下同）。瑞房市務及銷售部副總經理戴亞倫表示，該期去年 6月在上海開賣，第 1座、 2座及 10座，已售約八成，本周六在港推售的第 11座，只得 52伙， 1270至 1540方呎。嘉苑共有 11座，提供 474伙，面積約 960至 4600方呎，預計售罄可套現約 50億元。除該盤外，瑞房並計劃 7月推售上海兩個項目。第一太平戴維斯住宅銷售部高級經理唐華指，去年金融海嘯發生後，上海中下價樓最多跌價 30%，中上價樓則只跌 15%。由於預計今年豪宅會求過於供，故下半年這類樓價會持續向上。

長實北京項目台灣推銷

此外，長實（ 001）北京項目譽天下新一期尚品，長實地產投資董事郭子威表示，已售出 150伙，呎價約 2400元，港人買家佔約 20%。餘下 100伙計劃第 3季推售，屆時或會加價一成，並有計劃往台灣台北及高雄路演。

瑞房滬嘉苑來港展銷
(明報)2009年5月20日 星期三 05:10

【明報專訊】瑞安房地產 （0272）旗下上海 盧灣區嘉苑（翠湖天地3期），本周五（22日）開始一連3天在本港展銷，推出其中第11座共52個單位接受認購，平均每平方米7萬元（人民幣•下同），入場費約800萬元，倘售罄可套現逾5億元。

瑞安房地產巿務及銷售部副總經理戴亞倫表示，第11座為16層高，提供52個由127至154平方米單位，預期售價維持去年中首推平均每平方米7萬元（附設裝修），若售罄可套現逾5億元，第一太平 戴維斯為銷售代理。

推52伙 入場費800萬
戴指出，嘉苑提供合共11幢分層住宅，涉及474個單位，面積由89至325平方米，特色單位介乎377至427平方米。估計所有單位售罄可套現50億元，其中由去年中推出第1、2、及10座至今已累售逾八成，涉及247個單位，套現介乎32至33億元，當中個別頂層400平方米的複式戶，售價高達平均每平方米14萬元，一名香港買家曾斥資逾1億元購入兩戶。該樓盤首階段交樓預期在今年9月底，而第11座預計在11月交樓。

巿場人士認為，內地寬鬆貨幣政策之下，近期增加外來資金流入本港，令港股近日出現持續多天回升，部分發展商亦趁勢來港推盤擬增銷路。

戴亞倫表示，嘉苑的租金可參考2期御苑的水平，料回報率可達7厘，御苑以130平方米單位月租介乎2.8萬至3.5萬元；280至320平方米單位月租由7萬至12萬元不等。

http://www.casalakeville.com/index.htm

2008/04/12

全新样板房，敬请品鉴。

2008/04/01

湖畔名宅荣耀而生，翠湖天地嘉苑贵在不可复制的上海城市核心，献礼巅峰生活。

2008/04/01

翠湖天地嘉苑两房示范单位全新推出，雅致生活敬请品鉴。

2008/04/01

翠湖天地嘉苑于上海市湖滨路222号企业天地商业中心1号楼2楼特设现场售楼中心，恭候您的光临。

2008/04/01

翠湖天地嘉苑贵宾热线（8621）63868999，欢迎赐教及查询

專題報道「靚盤」難求 隨時升值兩倍 靈位墓地掀炒風

2009年05月14日 亞洲殯儀博覽首次在港舉行，展示各式棺材、殯葬服務，參觀者均如胡適所說「生時預備死時，真豁達」；有參展商稱，大部份骨灰靈龕位及墓地均是預購，「帶埋孩兒嚟睇樓咁睇。」最年輕預購者只有三十多歲，由於「靚盤」難求，靈龕位等更有炒賣價值，十多年間升價兩倍。記者：翁煜雄

亞洲殯儀博覽今年首次從澳門移師香港，昨日至 15日在會展舉行，鄧太拖着丈夫到處參觀笑咪咪地說：「我哋一早揀定（墓地）啦，好似揀樓咁，睇定自己住嗰度點吖嘛。」寶福山董事總經理助理李先生說，開業至今共有四萬多個骨灰靈龕位，已全部爆滿，超過一半是「預售」：「都係自己嚟睇啱先買。」他說港人死亡觀念日漸開放，不少長者都先來一趟，揀好心水靈龕位便叫子女一同選購：「好似睇樓咁。」

擴建靈龕位已有人爭不過，預購靈龕位的不一定「嗰頭近」，最年輕買家只有三十多歲，但非所有買家都是自用，部份或會因靈龕位市價日高而轉手，因為本地合法靈龕位不足，「靚盤」更一位難求，如一個靈龕位現時約三、四萬元至十多萬元，較二十年前寶福山剛開業時升逾兩倍。李先生解釋，「靚盤」多指位於中間位置的靈龕位：「唔使屈身或者抬頭望。」他說若靈龕位前無遮擋或向佛像，價錢會更高。他說買靈龕位需要簽約，轉名時如轉讓樓宇般需簽新約，但寶福山不鼓勵靈龕位炒賣。他又表示，寶福山正擴建第二期共四萬個靈龕位，已陸續出售：「已經有好多人爭。」「炒賣墳地喺內地都好犀利。」專營內地陵園的聚福寶發展公司副總經理張永川說，本港長者人口達 12.6%共逾 88萬人，但合法靈龕位幾乎已售罄，故不少人將先人改葬內地，一度令內地靈龕位及墓地炒風熾熱，使內地政府近期出手干預，但他承認內地墓地價格日高，如深圳一幅墓地五、六前年約售 1.5萬元，現已升至 11萬元。不過，他說內地陵園仍較本地便宜，本地墓地及靈龕位分別約售 28萬元，及數萬至十多萬元，但內地分別只售 6萬至 11萬元，及數千至數萬元。

殯儀博覽推天堂服飾亞洲殯儀博覽的參展商，提供各種殯儀服務。有公司專營淨身、穿衣、遺體美容，為最不捨的離別留下對摯愛的懷念；也有內地參展商以高科技自稱，研發領域涉及太空飛航，今次來港展示鈦骨灰棺材和靈灰盒。

高科技鈦骨灰棺一間本港參展商介紹說，華人殯葬禮儀流程的第一步就是淨身，而淨身有兩個意義，即除穢和迎新。除穢是除去大體上的污穢和一身的原罪；迎新則是以嶄新的靈體面對世界。另一來自內地的參展商推介天堂服飾及民俗服裝，聲稱兼備實用性及觀賞性。同是內地的另一間公司則以宗教為題，主要提供佛教徒專用的蓮花箔，基督教信徒專用的榮福箔及天主教徒專用的永生箔。一間北京公司更以高科技招徠，自稱由中國著名高等科研究院所、專家，設立鈦技術研發企業及中間實驗室，領域涉及航空、航海、太空飛航，以及貴金屬和生物工程材料，並專業從事鈦殯葬用品開發及大量生產，打造獨特的鈦骨灰棺和盒。

貴躺真金棺材　平瞓環保紙棺不論是英雄狗熊，一撒手，最後容身之所只是一副棺木，但不要小看這四塊半，其實也可以極刁鑽。滿城盡帶黃金甲的風氣，原來也吹到另一個世界，鋪上真金的棺木動輒十多萬至近百萬元；環保紙棺木則是潮人之選。南京金德順鎏金工藝裝飾公司負責人馮基勝說，首創的中式木雕金棺，是按照宮廷款式打造，以結實東北松木製，再鋪 24K真金，人手花最少一個月製作。在內地及本港推出半年來，已有數名內地富商買家，據悉每副由十多萬至近百萬元不等。

骨灰抽碳製鑽石葬以紙棺木也不「寒酸」。製造商聯興棺木總經理 Carol說，紙棺價錢與木棺差不多，紙成本雖較低，但需經防濕、加硬等處理；紙棺木承托力達 160至 200公斤，外形經處理可仿木材或金屬，而且燃燒時間快木棺一小時，既環保，又可縮短火化爐輪候時間。兩年前本地幾乎沒人買紙棺，但現時火化個案中佔 5%至 10%都是用紙棺。永恒的鑽石也可象徵對親人永久思念。 Algordanza負責人 Winnie說，新技術源自瑞士，只需從 500克人類骨灰中抽取碳，經培植及高溫高壓等技術，可製出鑽石，有女兒將母親骨灰製成鑽石鑲戒指，永隨身邊。一粒 0.25卡鑽石約 3萬元，一卡需 10萬元，製作需時數月。(暗示鑽石已可由人工造成!!!)另外，有團體為讓市民嘗一次死亡之旅，安排市民躺在棺材裏，蓋起來，然後在棺木內透過微型 LCD電視，展示一幕幕關於死亡的畫面，讓人在漆黑中感受「走過死蔭的幽谷」，帶出生命的意義。

亞洲殯儀博覽資料日期： 5月 13日至 15日地點：灣仔會議展覽中心時間： 5月 14日 9:30am-5:00pm、 5月 15日 9:30am-3:00pm入場：免費（部份展館只限業內人士）網址：

投資學堂：港股熊去牛來有兆

昨日談到牛市一期後，收到一些讀者的 email詢問，今日不妨再談一談。

根據 Dow Theory，牛市一般有三個周期，即大家熟悉的牛市一期、二期及三期，熊市也是一般有三期，熊市一期、二期及三期。

在通常情況下，牛市及熊市皆分別各有三期，但並非每次皆會三期盡出現，有些時候可能只得兩期便完結，例如牛市一期、二期便玩完，沒有牛市三期，熊市也可能出現類似情況。故此，牛市及熊市雖然大都各有三期，但亦會偶有例外，只得兩期。

牛市的三個周期雖然代表三個上升浪，熊市的三個周期亦代表三個下跌浪，但其中一個周期有可能是一個大型橫行區，並非一定是大升或大跌浪。好像港股由去年 10月至上月，恒指大致上是在 11000-16000點這 5000點間徘徊橫行，假如現時港股已步入牛市一期，則前一個熊市三期便由大型橫行區組成了。

根據過往經驗，牛市一期的來臨，大都是在一般投資者不大相信的情況下出現的，例如正當投資大眾認為經濟情況仍未見曙光、失業率高企、企業盈利又未見好轉、零售市道及消費市場仍然冷冷清清，一點都沒改善時，既然環境咁惡劣，又點會係牛市一期，但偏偏牛市一期便在這一刻來臨。

短期調整要買貨
仍記得在 2003-2004年沙士之後一段時間，當時筆者每日早上皆坐的士到電台，隨後又坐同一部的士「過海」上班，故差不多每日也會跟該數位的士司機閒談大半小時，差不多每日也聽到他們抱怨生意難撈。

當時有位著名的旅遊及食家在電台節目中跟筆者指出，連的士生意都未見好轉，經濟又點會好，股市又點會升？偏偏當時港股便由 2003年 4月起連續上升 11個月，恒指由 8300升到 14000點才肯停，累積上升了 69%。

觀乎過往多個牛市一期，也是在大家認為經濟尚未改善時出現，而當你感覺到經濟好轉時，應該已是牛市二期或三期了。昨日筆者在本欄指出，恒指由 1月 7日跌到 3月 9日止，跌了兩個月，跟着又反彈了兩個月至近日高位，在時間上一跌一升也差不多，短期出現鞏固也不為過。假若短期港股出現調整，筆者會趁機買貨，因為不少股份確已出現了轉勢訊號，相信已開始擺脫老熊的魔掌。

附圖是恒指的月線圖，從圖中可見，港股自 2007年 10月 31958點歷史高位下跌至今， 3月及 4月是在這一跌浪中首次出現連續兩支陽燭，顯示這大跌浪的下跌韻律已出現變化，有機會是擺脫熊市，再次步入大升浪的先兆。

作者譚紹興為證監會持牌人士

投資學堂：恒指有機挑戰 18800

在年初，美股不斷下跌，道指以每日跌一、二百點的速度，由 1月的 9000多點高位，一直反覆下跌至 3月中的 6400多點。由於筆者投資組合內較大比重的乃美國醫藥股及美國消費品股，原本這些股份是不受美國次按資產所影響，奈何股市下挫，即使理論上無關係的股份也被拖累，跟大市一同插水，但由於筆者相信醫藥股及消費品股是不太受次按衝擊，而反正有股息收，於是便繼續持有。記得當時美股差不多晚晚皆是跌，當時筆者亦曾想美股究竟跌到幾時才肯停？為甚麼今日談論股市在年初的大跌浪呢？主因是近日被不少朋友問到股市日日係咁升，而且升勢越升越厲害，究竟升到幾時才會停？這不禁令筆者記起年初的大跌浪，因為兩者基本上是相似，只是方向不同，當時日日係咁跌，而近日則是日日係咁升，前者跌到你唔信，而今日則係升到你唔信！好像日前好友便將近日美股的升市的走勢圖，倒轉來與早前大跌市的情況作比較，兩者的確有幾分相似，也是由於資金流入及流走所造成。早前跌得如此厲害，自然會引發近日的勁升。

港股近年較厲害的大升浪，應該是 2007年 8月至 10月間出現的港股直通車升浪，當時因為傳「直通車」來港投資，因此令港股由 2007年 8月 17日低位 19386點，反覆勁升至當年 10月的高位 31958點，而在該大升浪中，恒指累積上升了 65%。

股市一向走在經濟前
假若今次資金湧入的情況亦與直通車那次相近，則不妨亦以該次的升幅作參考。首先今次升浪的起點乃在 3月 9日的低位 11344點開始，而以此點來計算上升 65%的目標，便大約為 18717點高位了。同時，筆者進一步以恒指由 2007年 10月 31958點歷史高位，下跌至去年 10月的低位 10676點計算，基本上一個最小型的反彈浪，一般亦可反彈至量度跌幅的 0.382水平，而由 31958下跌至 10676點的反彈 0.382位便大約為 18800水平了。

而這個量度反彈目標與前一段的 65%升幅目標水平 18717點頗為脗合。故此，筆者推測 18800點上升目標亦並非不可能。但有一點大家須加注意，恒指及美股在年初的跌浪，是由 1月 7日一直跌至 3月 9日，大約跌了兩個月，而這一次，恒指由 3月 9日開始反覆上升至今，亦剛巧飆升了兩個月，故前一跌浪，與這一升浪，兩者在時間長度方面已頗為接近。因此不排除短期有可能整固後，才再挑戰 18800水平。

牛市一期是在大家仍覺得經濟不景，失業率高企等不利因素尚未改善便出現，當一切改善時已經是牛市二期或三期了，所以不要等到經濟有確實好轉才入市，屆時可能太遲，股市一向是行先過經濟。

譚紹興

投資學堂：藍籌買盤勁又再惹憧憬

2009年05月07日

港股在日前略作鞏固後，昨日又再開車，恒指在午後突破 16600阻力，升勢更為凌厲，進一步升至 16800多點高位收市。買盤方面，漸由早前集中在國企股，擴散至其他老牌本地藍籌股。筆者感到，近日本地藍籌股之買盤異常強勁，每有較大的沽盤出現，差不多即時被掃清，「主動買盤」頗為積極，從其急於求貨的態度來看，並不似純因經濟好轉，又或資金流入買貨的模樣。

筆者反而覺得，大買盤的背後意圖，很大機會是博稍後有望在國內上市，成為首批上市的外資企業。

自中央早前宣佈將上海打造成國際金融中心後，據《每日經濟新聞》報道，日前國務院亦發佈了「國務院關於推進上海加快發展現代服務業和先進製造業建設國際金融中心和國際航運中心的意見」指出，未來將在適當時間便會啟動符合條件的境外企業發行人民幣股票。這亦暗示境外企業可在國內發行 CDR（中國預託證券）或直接在 A股市場上市，這日子相信應該不遠矣。本港上市的企業可以 CDR或其他形式在國內上市，這一概念，自 2006年中已經開始流傳，惟一直傳聞至今，亦未見任何具體行動，但這一次卻可能有點不同。欲打造上海為國際金融中心，又無理由沒有海外企業在上海掛牌上市，若只得國內的 A股買賣，則與國際金融中心之名不太符合。所以筆者推測，近期傳聞上海交易所將會推出「國際板」，讓海外企業在該板上市的「成數」頗高。

上海似為「國際板」鋪路
正如在上月中，滬交所已正式發佈「上海交易所股票上市規則」英文版，並要求相關上市公司參照執行，雖然其解釋是要促使上市公司的外籍董事和高層人員、外籍股東等嚴格遵行，但筆者感到，此舉仿似為「國際板」鋪路，相信不只為外籍高層及股東而設，而近日滬交所亦沒有正面否定此流傳。

去年《中國證券日報》便曾以「 CDR日漸開花紐交所中移動爭搶 A股第一單」報道，紐交所及中移動（ 941）皆頗希望成為首間在國內上市的海外企業，筆者相信中移動的機會頗高，反正近期它亦需資金建設及擴展 3G網絡，中央冇理由唔幫一把。至於紐交所，筆者相信機會不大，反而另一間交易所成數更高，否則冇理由升得咁勁。此外，筆者相信中海油（ 883）的機會亦頗高，日前翻查資料，察覺不少國內的 QDII基金亦持有中海油，其數量不下於中移動，可見中海油頗受國內投資者歡迎，反而多間本地的銀行股，相信不會在首批 CDR之列。

曾 淵 滄 專 欄 ： 牛 市 論 的 基 本 假 設

至 今 為 止 ， 恒 指 依 然 無 法 突 破 16000 點 的 阻 力 線 ， 這 條 16000 點 的 阻 力 線 ， 在 去 年 底 12 月 及 今 年 初 1 月 時 也 兩 度 成 為 阻 力 線 ， 之 後 ， 從 雙 頂 回 跌 之 勢 下 跌 ， 下 跌 幅 度 頗 大 。 至 3 月 初 ， 不 少 分 析 員 已 說 恒 指 會 跌 破 去 年 10 月 的 低 點 ， 任 志 剛 的 海 嘯 第 二 波 之 說 非 常 盛 行 ， 恒 指 將 見 7000 點 、 5000 點 之 說 又 出 現 了 。 最 後 ， 恒 指 沒 跌 破 11000 點 ， 迅 速 反 彈 ， 目 前 又 一 次 在 16000 點 前 遇 上 阻 力 ， 於 是 ， 現 在 是 牛 市 還 是 熊 市 的 辯 論 非 常 盛 行 。

去 年 年 底 ， 我 已 說 過 ， 根 據 我 自 創 的 「 曾 氏 通 道 」 理 論 ， 恒 指 於 去 年 10 月 27 日 已 經 見 底 ， 也 就 是 說 ， 牛 市 第 一 期 出 現 了 。 至 今 我 沒 有 改 變 這 個 看 法 ， 但 是 ， 我 已 經 沒 有 1998 年 10 月 那 種 賭 性 ， 再 寫 一 篇 《 買 ！ 買 ！ 買 ！ 》 勸 人 奮 身 而 入 的 文 章 。

買 賣 股 票 是 拿 自 己 的 錢 來 賭 ， 寫 文 章 是 拿 自 己 的 名 氣 來 賭 ， 錢 少 的 時 候 ， 賭 的 狠 一 點 ， 錢 多 了 ， 保 守 一 點 。 同 樣 的 ， 沒 人 認 識 你 之 前 ， 寫 文 章 也 可 以 賭 的 狠 一 點 。 因 此 ， 去 年 底 至 今 ， 我 投 入 股 市 的 錢 不 算 多 ， 寫 文 章 也 保 守 了 ， 這 是 有 兩 個 原 因 的 。 一 是 已 上 岸 的 心 態 ， 二 是 我 的 確 曾 經 很 擔 心 全 球 股 市 在 這 場 金 融 海 嘯 中 出 現 1990 年 日 本 式 的 長 期 向 下 的 現 象 。

「 曾 氏 通 道 」 的 一 個 最 基 本 的 假 設 是 我 們 正 處 於 一 個 超 級 大 牛 市 ， 即 恒 生 指 數 從 1964 年 開 始 至 2007 年 上 升 了 320 倍 ， 日 本 也 是 一 樣 ， 從 日 經 指 數 開 始 運 算 至 1990 年 是 一 個 長 期 向 上 走 勢 ， 從 1990 年 至 今 則 是 一 個 向 下 的 走 勢 ， 上 升 走 勢 逆 轉 了 。

日 本 例 子 值 得 借 鑑

甚 麼 原 因 導 致 日 本 股 市 在 1990 年 之 後 會 往 下 走 ？ 我 相 信 最 重 要 的 理 由 是 日 本 的 競 爭 力 從 1990 年 開 始 就 走 下 坡 。 當 時 ， 日 圓 兌 美 元 在 短 短 的 數 年 之 內 升 值 兩 倍 ， 從 240 日 圓 兌 1 美 元 升 至 80 日 圓 兌 1 美 元 。 還 有 ， 1992 年 鄧 小 平 南 巡 後 ， 中 國 大 開 放 ， 最 終 掏 空 了 日 本 的 製 造 業 。 今 日 的 香 港 ， 也 同 樣 面 對 中 國 內 地 上 海 、 深 圳 的 激 烈 競 爭 ， 的 確 是 不 進 則 退 。 日 本 經 濟 從 1990 年 開 始 向 下 走 ， 因 此 日 經 指 數 不 可 能 畫 出 一 條 長 期 的 直 線 回 歸 線 ， 也 就 不 存 在 「 曾 氏 通 道 」 這 類 的 技 術 分 析 。 香 港 股 市 是 不 是 仍 然 處 於 從 1964 年 至 今 的 超 級 大 牛 市 ？ 一 切 得 看 香 港 是 不 是 在 今 後 仍 然 有 足 夠 的 競 爭 力 。

幸 好 ， 根 據 中 國 社 會 科 學 院 的 研 究 ， 今 日 的 香 港 依 然 是 全 中 國 最 有 競 爭 力 的 城 市 。

曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

擅 於 撈 底 社 保 首 增 持 H 股, 中 材 勢 掀 炒 風

管 理 內 地 老 百 姓 保 命 錢 的 全 國 社 會 保 障 基 金 ， 上 周 四 （ 16 日 ） 斥 資 762 萬 元 ， 增 持 156.9 萬 股 中 材 股 份 （ 1893 ） ， 每 股 平 均 價 約 4.857 元 ， 這 為 社 保 基 金 首 次 增 持 港 股 。 滙 盈 證 券 董 事 謝 明 光 預 期 ， 內 地 着 重 刺 激 經 濟 ， 龍 頭 基 建 股 最 受 惠 中 央 四 萬 億 元 人 民 幣 的 救 市 方 案 ， 中 材 獲 出 名 「 撈 底 」 精 準 的 社 保 基 金 增 持 ， 後 市 或 可 掀 起 新 一 輪 炒 作 。 至 於 其 他 社 保 持 有 的 H 股 ， 尤 其 是 建 材 、 水 泥 股 等 ， 亦 可 能 以 社 保 概 念 被 炒 上 。

建 材 水 泥 股 或 趁 機 炒 上現 時 社 保 基 金 總 共 持 有 逾 數 十 隻 H 股 ， 大 部 分 為 該 H 股 上 市 以 來 便 一 直 持 有 。 過 去 數 年 ， 社 保 基 金 對 H 股 「 有 減 無 增 」 ， 曾 分 別 於 06 年 底 及 08 年 5 月 ， 高 價 減 持 中 行 （ 3988 ） 及 工 行 （ 1398 ） 股 份 。 至 上 周 增 持 中 材 ， 令 持 股 量 由 7.96% 增 至 8.1% ， 為 社 保 基 金 首 次 增 持 H 股 行 動 。 中 材 昨 收 報 4.76 元 ， 升 0.8% 。 去 年 金 融 海 嘯 後 ， 中 材 曾 低 見 1.48 元 ， 至 昨 日 收 巿 半 年 間 急 飆 2.2 倍 。 不 過 對 比 07 年 尾 的 上 市 招 股 價 4.5 元 ， 現 價 及 社 保 基 金 增 持 價 ， 只 較 當 時 招 股 價 高 約 5.8% 及 7.9% 。

工 行 首 季 新 貸 6475 億

【 本 報 訊 】 工 商 銀 行 （ 1398 ） 董 事 長 姜 建 清 接 受 路 透 社 專 訪 時 稱 ， 今 年 首 季 新 增 貸 款 達 6475 億 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） ， 超 過 去 年 全 年 的 5367 億 元 ， 創 歷 史 新 高 。 新 增 貸 款 中 ， 主 要 與 國 家 4 萬 億 重 點 建 設 項 目 有 關 ， 個 人 及 中 小 企 業 貸 款 分 別 為 499 億 及 3965 億 元 。 至 於 票 據 融 資 為 2000 億 元 ， 佔 比 例 30.89% 。 他 認 為 ， 內 地 處 刺 激 經 濟 增 長 的 關 鍵 時 刻 ， 在 這 特 殊 時 期 ， 該 行 貸 款 增 長 合 理 。

對 於 今 年 首 季 國 內 新 增 貸 款 已 達 4.58 萬 億 元 ， 這 種 超 常 規 的 增 幅 ， 令 不 少 投 資 者 擔 心 ， 內 地 銀 行 業 為 達 到 總 理 溫 家 寶 的 全 年 新 增 貸 款 5 萬 億 以 上 目 標 ， 或 會 令 不 良 貸 款 提 升 。 姜 建 清 指 ， 由 於 新 增 貸 款 出 現 壞 賬 情 況 有 滯 後 效 應 ， 加 上 經 營 態 度 審 慎 ， 故 該 行 首 季 不 良 貸 款 餘 額 及 不 良 貸 款 率 仍 能 保 持 「 雙 降 」 。

摩 通 增 持 工 行 至 逾 5%

姜 建 清 又 稱 ， 雖 然 銀 行 在 金 融 海 嘯 下 面 對 很 大 壓 力 ， 但 有 信 心 繼 續 保 持 盈 利 增 長 ， 並 尋 求 海 外 擴 展 機 會 ， 包 括 在 新 興 市 場 開 分 行 ， 和 進 行 戰 略 控 股 收 購 ， 又 着 重 中 國 周 邊 和 東 南 亞 地 區 的 收 購 機 會 ， 但 不 會 考 慮 財 務 收 購 ， 亦 未 有 私 有 化 工 銀 亞 洲 （ 349 ） 的 打 算 。

此 外 ， 據 港 交 所 資 料 顯 示 ， 摩 根 大 通 在 上 周 四 （ 9 日 ） 以 平 均 價 4.35 港 元 ， 增 持 2.42 億 股 工 行 ， 涉 資 約 10.5 億 港 元 ， 持 股 比 例 由 4.74% ， 增 至 5.03% 。 工 行 昨 收 報 4.43 元 ， 跌 0.45% 。(按: 還記得幾個月前嗎? 市場還在擔心大小非解禁, 擔心外國大行過了禁售期後會大手減持國企銀行股. 之後工行公佈業績會上竟請到了大摩來表示並不會大幅減持工行. 現在情況郤是, 大摩已在低位密密收貨, 不斷增持. 因此, 事實證明, 決定股價的因素, 在一個公開的市場環境底下, 是取決於盈利及業績.)

按 證 公 司 盈 利 跌 18%

【 本 報 訊 】 按 揭 證 券 公 司 昨 公 佈 08 年 業 績 ， 稅 後 盈 利 倒 退 18% 至 6.05 億 元 ， 該 公 司 將 向 外 滙 基 金 分 紅 2.5 億 元 ， 派 息 率 41.3% 。 按 證 公 司 總 裁 劉 怡 翔 承 認 ， 正 在 探 討 在 深 圳 推 出 按 揭 擔 保 服 務 ， 期 望 今 年 下 半 年 成 事 。

股 東 回 報 率 降 至 10.5%

按 證 公 司 去 年 共 購 入 260 億 元 資 產 ， 按 揭 保 險 計 劃 下 新 承 保 貸 款 達 204 億 元 ， 兩 者 分 別 按 年 升 1.7 倍 及 55% ， 均 創 新 高 ， 市 場 佔 有 率 由 07 年 的 12% 升 至 16% 。 新 收 購 的 資 產 ， 本 地 及 海 外 按 揭 資 產 分 別 佔 138 億 元 及 122 億 元 。 期 內 息 差 由 07 年 的 1.5% 收 窄 至 1.3% ， 股 東 回 報 率 則 由 13.7% 降 至 10.5% 。 去 年 貸 款 拖 欠 及 重 整 債 務 比 率 為 0.07% ， 低 於 市 場 平 均 0.19% 。 其 資 產 組 合 中 ， 並 無 任 何 次 級 按 揭 貸 款 及 「 有 毒 」 資 產 。

劉 怡 翔 解 釋 ， 業 績 及 股 東 回 報 率 倒 退 ， 主 要 受 累 貸 款 組 合 減 息 撥 備 增 加 ， 及 資 產 負 債 風 險 管 理 對 冲 成 本 上 升 ， 但 強 調 在 金 融 海 嘯 下 ， 表 現 已 屬 不 俗 。 該 公 司 去 年 作 出 貸 款 減 值 撥 備 3623 萬 元 ， 對 比 07 年 回 撥 446 萬 元 。

去 年 第 四 季 信 貸 市 場 緊 張 ， 外 滙 基 金 向 按 揭 證 券 公 司 提 供 的 備 用 信 貸 ， 由 原 先 100 億 元 加 碼 至 300 億 元 ， 至 去 年 底 ， 按 證 公 司 已 用 80 億 元 。 此 外 ， 該 公 司 去 年 共 發 行 總 值 244 億 元 債 券 ， 創 新 高 ， 年 期 最 長 為 15 年 。 按 證 公 司 高 級 副 總 裁 廖 志 強 稱 ， 該 公 司 年 初 至 今 發 債 約 40 億 元 ， 顯 示 市 場 對 高 質 素 債 券 有 需 求 ， 由 於 現 時 難 以 估 計 今 年 收 購 資 產 規 模 ， 故 未 有 定 下 全 年 發 債 目 標 。

劉 怡 翔 承 認 正 就 發 展 內 地 按 揭 擔 保 市 場 與 夥 伴 磋 商 ， 料 下 半 年 可 在 深 圳 成 立 合 營 公 司 開 展 業 務 。 (按: 如是說, 將會推動了深圳人口購屋的購買力, 情況可大可少.)

該 公 司 已 研 究 有 關 風 險 ， 認 為 內 地 按 揭 貸 款 拖 欠 比 率 與 東 南 亞 地 區 相 若 ， 低 於 1% 。

樓 市 風 雲 ： 長 實 賣 樓 無 寶 不 落

踏 入 4 月 份 ， 樓 巿 持 續 反 彈 ， 但 長 實 突 然 於 假 前 ， 宣 佈 以 低 巿 價 約 10% ， 推 售 天 水 圍 栢 慧 豪 廷 ， 因 呎 價 低 於 同 系 栢 慧 豪 園 於 07 年 推 出 的 單 位 ， 長 實 這 種 以 低 巿 價 賣 新 盤 的 不 尋 常 行 動 ， 是 否 意 味 其 看 淡 後 巿 的 心 態 ， 有 心 置 業 者 應 多 加 留 意 。

過 去 多 年 ， 長 實 賣 樓 向 來 叫 價 甚 硬 ， 絕 少 以 低 於 二 手 價 開 盤 ， 07 年 開 售 栢 慧 豪 園 一 期 時 ， 呎 價 明 顯 較 同 區 嘉 湖 山 莊 為 高 ， 結 果 賣 個 滿 堂 紅 。

栢 慧 平 售 料 看 淡 後 巿

直 至 去 年 中 ， 長 實 又 再 以 超 高 價 開 售 何 文 田 半 山 壹 號 ， 結 果 再 創 奇 迹 ， 不 過 該 盤 的 買 家 ， 今 天 並 不 好 過 ， 前 者 今 日 反 被 同 系 新 一 期 單 位 低 價 追 擊 ， 至 於 後 者 則 大 部 份 賬 面 損 失 已 達 兩 至 三 成 。

長 實 出 名 看 巿 準 ， 而 一 向 「 無 寶 不 落 」 的 賣 樓 手 法 ， 使 買 家 甚 難 從 其 手 中 賺 取 可 觀 的 利 潤 ， 自 栢 慧 豪 園 起 、 將 軍 澳 首 都 及 半 山 壹 號 ， 三 盤 全 以 高 於 同 區 二 手 呎 價 兩 成 或 以 上 開 售 ， 如 果 長 實 真 的 看 好 後 巿 ， 又 怎 會 破 壞 其 一 貫 作 風 高 開 呎 價 的 傳 統 。 去 年 中 開 售 半 山 壹 號 時 ， 將 九 龍 區 豪 宅 呎 價 推 向 新 高 ， 但 樓 賣 完 不 久 ， 樓 巿 即 插 水 。

恐 樓 巿 反 彈 後 調 整

今 日 長 實 又 吹 起 奏 鳴 曲 ， 醒 目 的 投 資 者 應 知 道 是 否 應 隨 之 而 起 舞 ， 按 長 實 行 動 預 測 ， 樓 巿 可 能 於 六 月 底 前 完 成 反 彈 ， 繼 而 作 出 另 一 次 急 深 的 調 整 。 栢 慧 豪 廷 的 低 價 開 售 ， 使 新 界 西 北 區 樓 價 首 當 其 衝 ， 故 這 次 樓 巿 小 陽 春 ， 似 乎 已 出 現 快 將 完 結 的 訊 號 。

曾 淵 滄 專 欄 ： 看 輕 得 失 才 能 成 功

四 天 的 復 活 節 假 期 結 束 了 ， 到 泰 國 旅 遊 的 香 港 人 平 安 回 來 了 ， 儘 管 經 濟 依 然 不 景 ， 但 是 ， 單 是 到 泰 國 旅 遊 的 香 港 人 已 經 有 8000 人 ， 這 些 人 是 冒 着 生 命 危 險 去 旅 遊 ， 之 所 以 不 放 棄 ， 全 是 為 了 錢 。 旅 行 社 不 讓 退 團 ， 航 空 公 司 不 讓 退 票 ， 報 名 參 加 旅 行 團 旅 遊 的 人 及 買 了 機 票 訂 了 酒 店 的 人 也 不 捨 得 放 棄 這 筆 錢 。 能 夠 有 錢 出 外 旅 遊 ， 已 屬 中 產 階 層 ， 用 來 旅 遊 的 錢 實 際 上 是 餘 錢 ， 對 餘 錢 看 得 這 麼 重 ， 萬 一 出 了 事 ， 怎 麼 辦 ？

買 賣 股 票 也 一 樣 ， 能 有 錢 買 股 票 ， 這 些 買 股 票 的 錢 也 是 餘 錢 ， 既 然 是 餘 錢 ， 得 失 就 不 要 太 過 放 於 心 上 。 得 失 看 得 越 重 的 人 越 難 在 股 票 投 資 上 成 功 ， 得 失 看 得 太 重 的 人 股 市 一 升 ， 手 上 沒 股 就 後 悔 ， 就 產 生 貪 婪 之 心 。 得 失 看 得 太 重 ， 股 市 一 跌 ， 手 上 有 股 就 睡 不 着 ， 產 生 恐 懼 之 心 。

成 功 的 投 資 者 一 定 得 有 能 力 克 服 貪 婪 與 恐 懼 之 心 ， 股 市 升 時 手 上 無 股 ， 應 該 告 訴 自 己 ， 機 會 多 的 很 ， 錯 失 一 次 機 會 又 如 何 ？ 股 市 下 跌 時 ， 應 該 告 訴 自 己 ， 既 然 是 餘 錢 ， 就 當 自 己 之 前 沒 有 儲 下 這 筆 錢 ， 這 筆 錢 早 花 掉 了 。 如 果 你 能 這 麼 想 ， 你 就 不 會 天 天 為 股 市 的 升 升 跌 跌 而 煩 惱 。 復 活 節 假 日 結 束 後 的 第 一 個 交 易 日 ， 恒 指 再 大 幅 上 升 ， 挾 淡 倉 挾 到 持 淡 倉 者 不 得 不 投 降 ， 恒 指 升 至 15580 點 ， 又 一 次 逼 近 16000 點 的 大 關 ， 不 知 何 日 能 破 。 導 致 恒 指 大 漲 4.55% 的 功 臣 是 滙 控 （ 005 ） ， 滙 控 獨 升 9.3% ， 但 仍 比 不 上 中 銀 香 港 （ 2388 ） ， 此 股 昨 日 股 價 上 升 11.6% 。

中 銀 急 升 兩 大 理 由

中 銀 香 港 股 價 能 急 升 有 兩 大 理 由 ， 第 一 個 理 由 當 然 是 炒 成 為 人 民 幣 境 外 結 算 的 銀 行 ； 第 二 個 原 因 是 此 股 股 價 近 來 偏 低 ， 曾 經 跌 破 上 市 價 ， 現 在 大 市 已 反 彈 近 50% ， 許 多 股 的 股 價 已 大 幅 上 升 一 倍 ， 兩 倍 … … 多 倍 ， 因 此 ， 開 始 有 人 在 尋 找 股 價 依 然 偏 低 、 仍 未 上 升 而 前 途 不 錯 的 股 ， 中 銀 香 港 就 成 了 這 些 人 的 首 選 。

立 法 會 在 調 查 雷 曼 迷 你 債 券 之 事 ， 金 融 管 理 局 總 裁 任 志 剛 透 露 ， 銀 行 已 經 與 近 6000 雷 曼 產 品 投 資 者 達 成 和 解 協 議 ， 這 倒 是 好 消 息 。

據 說 中 銀 香 港 是 雷 曼 產 品 最 大 的 銷 售 銀 行 ， 銀 行 與 受 影 響 的 投 資 者 達 成 和 解 協 議 ， 意 味 着 銀 行 會 為 此 而 損 失 一 筆 錢 ， 但 是 我 不 擔 心 這 筆 錢 會 對 銀 行 的 盈 利 有 顯 著 的 打 擊 ， 這 也 是 為 甚 麼 昨 日 本 地 銀 行 股 ， 特 別 是 中 銀 香 港 的 股 價 仍 然 有 如 此 好 的 表 現 。

上 海 綜 合 指 數 已 升 上 2500 點 的 災 後 新 高 ， 因 此 ， 中 國 人 壽 （ 2628 ） 手 上 的 A 股 也 該 水 漲 船 高 ， 值 得 留 意 。

東 盟 會 議 取 消 了 很 可 惜 ， 中 國 總 理 溫 家 寶 ， 正 準 備 在 東 盟 會 議 上 送 大 禮 ， 這 些 大 禮 得 延 期 了 。
曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

忠 旺 下 周 招 股 籌 78 億

按: 新股上市集資又來了..

【 本 報 訊 】 市 場 消 息 透 露 ， 以 紅 籌 形 式 在 港 上 市 的 內 地 鋁 型 材 生 產 商 中 國 忠 旺 （ 1333 ） ， 將 於 下 周 一 開 始 投 資 者 推 介 ， 本 月 24 日 （ 下 周 五 ） 至 29 日 公 開 招 股 ， 5 月 8 日 掛 牌 ， 計 劃 集 資 78 億 元 （ 10 億 美 元 ） ， 是 今 年 迄 今 集 資 額 最 大 的 新 股 。

忠 旺 本 周 進 行 上 市 前 推 介 ， 根 據 資 料 ， 該 公 司 08 年 收 入 113 億 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） ， 純 利 19 億 元 ， 分 別 較 07 年 增 長 50% 及 124% 。 上 市 集 資 所 得 ， 其 中 七 成 用 作 投 資 生 產 設 備 ， 以 擴 充 生 產 規 模 。

忠 旺 以 生 產 鋁 合 金 為 主 ， 是 東 北 地 區 最 大 的 中 外 合 資 企 業 ， 控 股 股 東 兼 創 辦 人 是 「 遼 寧 首 富 」 劉 忠 田 。 劉 忠 田 去 年 以 70 億 元 身 家 榮 登 2008 年 「 胡 潤 中 國 百 富 榜 」 第 76 位 。 資 料 顯 示 ， 他 在 老 家 遼 陽 辦 化 工 廠 起 家 ， 其 後 與 友 人 合 夥 在 港 投 資 ， 賺 取 第 一 桶 金 。

仍 未 見 底 信 貸 解 凍 美 元 拆 息 急 跌

按: 市場信心轉穩, 拆息跌, 信貸開始澎漲? 套息活動增加?

隨 着 越 來 越 多 銀 行 家 相 信 金 融 海 嘯 最 壞 時 刻 已 過 ， 加 上 信 貸 市 場 持 續 解 凍 ， 3 個 月 美 元 倫 敦 銀 行 同 業 拆 息 （ LIBOR ） 正 加 速 回 落 ， 本 周 一 LIBOR 已 降 至 1.12 厘 ， 較 一 個 月 前 的 1.32 厘 大 降 0.2 厘 ， 是 今 年 1 月 以 來 最 大 跌 幅 。 瑞 信 、 法 興 及 加 拿 大 皇 家 銀 行 （ RBC ） 均 認 為 ， 3 個 月 LIBOR 可 望 持 續 向 下 ， 6 月 底 前 或 跌 穿 1 厘 。 RBC 資 本 市 場 美 國 利 率 策 略 部 主 管 澤 西 說 ， 不 久 前 許 多 銀 行 家 仍 擔 心 ， 向 其 借 款 的 銀 行 會 於 3 個 月 內 倒 閉 ， 但 這 種 憂 慮 現 已 紓 緩 ， 遂 令 3 個 月 LIBOR 持 續 回 落 。

3 個 月 LIBOR 料 降 至 0.75 厘

彭 博 資 訊 調 查 發 現 ， 由 於 華 府 正 致 力 協 助 銀 行 清 理 不 良 資 產 ， 加 上 聯 儲 局 主 席 伯 南 克 早 前 指 經 濟 有 回 穩 迹 象 ， 英 國 銀 行 家 協 會 LIBOR 小 組 的 12 家 銀 行 平 均 預 測 ， 3 個 月 LIBOR 在 6 月 底 前 會 降 至 1.04 厘 ， 法 興 估 計 會 跌 至 0.98 厘 。 瑞 信 利 率 策 略 部 主 管 康 斯 塔 姆 則 預 測 ， 3 個 月 LIBOR 今 年 內 會 降 至 0.75 厘 。 不 過 ， 巴 克 萊 利 率 策 略 師 米 斯 特 里 警 告 ， 倘 銀 行 虧 損 擴 大 ， 或 美 國 部 份 銀 行 未 能 通 過 壓 力 測 試 ， 3 個 月 LIBOR 可 能 回 升 。

滙 控 重 售 英 倫 總 部 美 法 兩 物 業 同 時 招 標 擬 套 現 共 307 億

【 本 報 訊 】 未 知 是 要 提 前 為 美 國 信 用 卡 等 業 務 撥 備 風 險 作 好 準 備 ， 抑 或 為 日 後 低 價 收 購 機 會 增 加 現 金 籌 碼 ， 剛 完 成 「 世 紀 供 股 」 成 功 集 資 1417 億 元 的 滙 豐 控 股 （ 005 ） ， 仍 馬 不 停 蹄 再 推 出 27 億 英 鎊 （ 306.64 億 港 元 ） 大 型 出 售 物 業 計 劃 。 英 國 《 星 期 日 泰 晤 士 報 》 報 道 ， 滙 控 已 委 任 世 邦 魏 理 仕 及 仲 量 聯 行 ， 協 助 其 出 售 英 國 金 絲 雀 碼 頭 倫 敦 總 部 大 樓 、 法 國 香 榭 麗 舍 大 道 物 業 及 紐 約 寫 字 樓 。 記 者 ： 龍 婉 嫻

根 據 《 星 期 日 泰 晤 士 報 》 稱 ， 滙 控 正 試 圖 透 過 放 售 旗 下 三 幢 最 大 寫 字 樓 物 業 ， 再 套 現 27 億 英 鎊 ， 並 會 與 買 家 簽 訂 最 少 10 年 的 租 約 ， 但 若 未 能 覓 得 足 夠 的 在 買 家 ， 滙 控 將 撤 回 出 售 招 標 。

擬 售 後 租 回 　 最 少 10 年07 年 5 月 ， 滙 控 曾 以 11 億 英 鎊 ， 將 42 層 高 、 面 積 10 萬 平 方 米 的 金 絲 雀 碼 頭 總 部 大 樓 售 予 西 班 牙 地 產 商 Metrovacesa ， 創 英 國 史 上 最 大 宗 地 產 交 易 ， 一 度 成 為 佳 話 。 不 過 ， 此 後 地 產 價 格 急 跌 ， 金 融 海 嘯 爆 發 ， 該 宗 交 易 反 而 拖 垮 了 Metrovacesa ， 導 致 該 公 司 陷 入 財 困 ， 其 大 股 東 薩 納 烏 哈 （ Sanahuja ） 家 族 最 後 須 將 公 司 55% 控 股 權 拱 手 讓 給 債 權 人 ， 以 換 取 對 方 勾 銷 27 億 美 元 債 務 ， Metrovacesa 則 於 08 年 12 月 ， 以 8 億 英 鎊 將 物 業 售 回 滙 控 ， 滙 控 因 而 獲 利 3 億 英 鎊 。 法 國 香 榭 麗 舍 大 道 物 業 則 為 法 國 滙 豐 總 部 ， 滙 控 於 9 年 前 購 入 法 國 商 業 銀 行 並 易 名 為 法 國 滙 豐 ， 由 於 效 益 欠 佳 ， 滙 控 去 年 已 將 法 國 滙 豐 部 份 資 產 出 售 ， 涉 及 旗 下 7 家 法 國 地 區 銀 行 附 屬 公 司 共 400 間 分 行 ， 作 價 約 257 億 港 元 。 是 次 出 售 物 業 ， 相 信 亦 是 其 重 組 法 國 業 務 的 一 部 份 。

美 卡 貸 款 恐 再 撇 賬 780 億自 爆 發 金 融 海 嘯 以 來 ， 滙 控 為 保 持 獨 立 ， 一 直 抗 拒 尋 求 政 府 救 助 ， 最 終 宣 佈 供 股 集 資 ， 以 加 強 其 資 本 充 足 比 率 ， 完 成 供 股 後 ， 滙 控 的 核 心 股 本 一 級 比 率 增 至 9.5% 。 不 過 ， 證 券 界 對 其 財 務 狀 況 仍 未 放 心 ， 皆 因 該 行 在 美 國 仍 擁 有 高 達 1000 億 美 元 的 次 按 組 合 ， 同 時 隨 着 美 國 信 用 卡 市 場 惡 化 ， 英 國 《 觀 察 家 報 》 引 述 分 析 員 稱 ， 滙 控 今 年 或 再 對 其 500 億 美 元 的 美 國 信 用 卡 貸 款 （ 佔 滙 控 信 用 卡 貸 款 總 額 三 分 之 二 ） 進 行 撇 賬 ， 金 額 可 能 達 到 100 億 美 元 （ 約 780 億 港 元 ） ， 較 08 年 的 54 億 美 元 多 85.2% 。 法 興 分 析 員 亦 指 ， 雖 然 滙 控 供 股 獲 高 比 例 認 購 ， 但 不 代 表 滙 控 未 來 幾 年 可 以 一 帆 風 順 ， 它 仍 然 要 面 對 呆 壞 賬 增 加 及 貸 款 質 素 下 降 的 環 境 。 儘 管 滙 控 財 務 總 監 范 智 廉 已 說 過 ， 即 使 美 國 失 業 率 升 至 11 至 12% ， 滙 控 也 不 一 定 要 再 供 股 ， 不 過 《 觀 察 家 報 》 認 為 ， 再 供 股 的 憂 慮 不 但 仍 未 解 除 ， 相 反 還 在 增 加 。

曾 淵 滄 專 欄 ： 兩 類 股 值 得 持 長 線

美 國 開 始 印 鈔 票 ， 這 意 味 着 經 濟 開 始 出 現 了 曙 光 ， 這 也 意 味 着 我 們 可 以 開 始 尋 找 長 線 投 資 的 股 。 從 1987 年 我 移 居 香 港 開 始 算 起 ， 香 港 一 共 出 現 了 5 次 大 牛 市 ， 那 是 1987 年 、 1993 年 、 1997 年 、 2000 年 及 2007 年 ， 每 一 個 大 牛 市 的 頂 峯 ， 恒 指 都 創 新 高 ， 5 個 大 牛 市 的 間 隔 是 6 年 、 3 年 、 3 年 、 7 年 ， 短 則 3 年 ， 長 則 7 年 。 上 一 個 大 牛 市 是 2007 年 ， 假 設 下 一 個 大 牛 市 是 2007 年 再 加 7 年 ， 那 就 是 說 只 要 再 等 5 年 ， 恒 指 應 該 比 2007 年 的 高 峯 還 高 。
買 入 股 票 等 賺 100%

2007 年 恒 指 32000 點 ， 比 現 在 的 恒 指 多 出 1 倍 以 上 ， 如 果 有 一 樣 投 資 ， 5 年 後 可 以 賺 1 倍 ， 每 年 回 報 率 是 超 過 10% 的 ， 這 樣 的 回 報 率 那 裏 可 以 說 是 差 呢 ？ 當 然 ， 每 一 個 長 線 投 資 者 都 希 望 能 在 最 低 的 價 格 買 入 股 票 ， 但 是 ， 這 是 不 可 能 的 ， 只 有 神 仙 才 知 道 最 低 價 是 那 一 天 。 我 們 根 本 不 必 考 慮 買 了 之 後 ， 股 價 會 不 會 再 跌 ， 我 們 所 考 慮 的 只 是 ： 買 入 股 票 後 ， 多 少 年 之 後 有 機 會 賺 100% ？ 長 線 投 資 最 簡 單 的 選 股 自 然 是 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 這 是 綜 合 了 多 隻 藍 籌 而 組 成 的 股 。 此 外 ， 另 外 兩 種 股 票 也 值 得 長 期 投 資 ， 一 是 周 期 性 較 大 的 股 ， 二 是 在 經 濟 嚴 冬 的 今 日 仍 然 能 不 斷 增 長 的 股 。

長 線 投 資 有 兩 個 條 件
周 期 性 較 大 的 股 有 地 產 股 、 地 產 代 理 股 （ 中 原 沒 上 市 ， 因 此 只 有 美 聯 ， 1200 ） 及 港 交 所 （ 388 ） 。 在 經 濟 嚴 冬 的 今 日 仍 然 能 不 斷 增 長 的 股 是 一 些 龍 頭 企 業 、 處 於 壟 斷 地 位 ， 中 移 動 （ 941 ） 與 中 電 信 （ 728 ） 是 一 個 例 子 ， 中 電 （ 002 ） 與 港 燈 （ 006 ） 是 另 一 個 例 子 ， 國 壽 （ 2628 ） 估 計 也 是 。 長 線 投 資 是 一 種 不 易 執 行 的 投 資 方 法 ， 首 先 ， 你 買 入 股 票 之 後 ， 股 價 再 跌 ， 怎 麼 辦 ？ 每 一 名 證 券 行 的 經 紀 都 會 教 你 ： 你 應 該 當 機 立 斷 ： 止 蝕 。 止 蝕 了 ， 股 票 賣 掉 了 ， 談 甚 麼 長 線 投 資 。 因 此 ， 長 線 投 資 是 必 須 有 足 夠 的 決 心 不 止 蝕 。 也 許 你 會 問 ， 今 日 為 滙 控 （ 005 ） 供 股 頭 痛 、 輸 身 家 的 人 中 ， 不 少 就 是 100 多 元 買 滙 控 的 ， 打 算 長 線 投 資 ， 現 在 怎 麼 辦 ？ 因 此 ， 長 線 投 資 的 第 二 個 問 題 是 入 市 時 間 ， 絕 對 不 能 在 牛 市 後 期 及 熊 市 初 期 進 行 ， 一 定 要 耐 心 地 等 恒 指 由 高 峯 期 下 跌 一 半 以 上 ， 才 考 慮 開 始 收 集 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

恒 指 兩 日 飆 逾 千 點 直 撲 萬 四 歐 資 行 唱 好 港 股 已 見 底

【 本 報 訊 】 本 地 銀 行 及 地 產 股 發 威 ， 港 股 連 續 第 二 日 報 捷 ， 收 13910 點 ， 再 升 462 點 （ 3.44% ） ， 兩 日 進 賬 逾 千 點 ， 外 資 大 行 遂 紛 紛 轉 軚 唱 好 ， 以 法 巴 最 樂 觀 ， 預 料 恒 指 下 季 可 重 上 16000 點 ， 意 味 大 市 可 再 升 15% 。 　 記 者 ： 黃 武 榮

法 巴 證 券 研 究 部 主 管 Clive McDonnell 相 信 ， 亞 太 股 市 包 括 港 股 將 出 現 V 型 反 彈 ， 惟 缺 乏 盈 利 增 長 支 撐 ， 往 後 將 步 入 漫 長 L 型 走 勢 。 美 元 弱 勢 及 資 金 重 新 流 入 ， 可 為 港 股 持 續 反 彈 帶 來 契 機 ， 該 行 估 恒 指 今 年 目 標 16000 點 ， 很 大 機 會 下 季 達 成 。

法 巴 看 好 下 季 見 16000
法 巴 稱 ， 港 股 預 測 市 盈 率 為 12 倍 ， 遠 低 於 長 期 平 均 水 平 ， 市 賬 率 更 是 區 內 唯 一 低 於 1 倍 ， 故 估 值 非 常 吸 引 ， 當 中 最 看 好 香 港 地 產 股 。 中 資 股 方 面 ， 法 巴 指 全 年 目 標 9400 點 ， 料 下 半 年 達 到 。 瑞 信 同 意 港 股 已 見 底 ， 該 行 亞 洲 證 券 分 析 師 Sakthi Siva 指 ， 港 股 現 時 市 賬 率 僅 0.8 倍 ， 低 於 98 年 金 融 風 暴 和 03 年 沙 士 ， 並 屬 亞 洲 最 低 ， 雖 然 本 港 企 業 具 盈 利 下 降 風 險 ， 但 股 本 回 報 率 料 最 多 只 跌 至 10% ， 故 可 趁 低 吸 納 。 該 行 看 好 大 折 讓 的 地 產 、 商 品 和 內 銀 股 ， 首 選 工 行 （ 1398 ） 、 建 行 （ 939 ） 及 神 華 （ 1088 ） ， 惟 睇 淡 市 盈 率 較 高 的 消 費 和 公 用 股 。 雖 然 大 行 大 力 唱 好 ， 惟 港 股 逼 近 萬 四 之 際 ， 恒 指 14 天 相 對 強 弱 指 數 （ RSI ） 已 升 抵 63 超 買 水 平 ， 為 11 個 月 來 最 高 。 RSI 主 要 用 來 衡 量 巿 場 是 超 買 還 是 超 賣 。 坊 間 一 般 採 用 14 天 周 期 的 RSI ， 當 RSI 升 至 60 以 上 ， 反 映 指 數 或 股 份 呈 超 買 ， 後 市 可 能 回 吐 。

14 日 RSI 顯 示 呈 超 買
過 去 一 年 ， 恒 指 RSI 四 次 升 越 60 後 ， 大 市 皆 見 頂 回 落 ， 例 如 今 年 1 月 上 旬 港 股 升 至 15500 ， RSI 同 步 升 至 60 ， 及 後 大 市 急 回 至 11000 關 。 超 買 股 當 中 ， 以 地 產 及 金 融 股 最 嚴 重 ， 信 置 （ 083 ） 及 新 地 （ 016 ） RSI 雙 雙 升 越 70 ； 而 唯 一 回 復 紅 底 股 身 份 的 渣 打 （ 2888 ） ， RSI 更 升 見 90 ， 反 映 極 度 超 買 ， 不 派 末 期 息 的 中 銀 （ 2388 ） 亦 達 60 。 港 股 昨 成 交 增 至 640 億 元 ， 為 逾 兩 個 月 以 來 最 高 ； 中 資 股 升 勢 收 歛 ， H 指 漲 103 點 （ 1.3% ） ， 報 8063 點 。

本 地 金 融 股 搶 鏡
滙 控 (005) 　 昨 收 報 ： 45.80 元 　 變 幅 ： +9.83%宏 利 (945) 　 昨 收 報 ： 99.40 元 　 變 幅 ： +9.41%東 亞 (023) 　 昨 收 報 ： 15.66 元 　 變 幅 ： +6.97%中 銀 (2388) 　 昨 收 報 ： 8.27 元 　 變 幅 ： +6.57%

地 產 股 反 彈 未 完
恒 隆 (101) 　 昨 收 報 ： 18.50 元 　 變 幅 ： +8.44%信 置 (083) 　 昨 收 報 ： 7.90 元 　 變 幅 ： +8.22%九 倉 (004) 　 昨 收 報 ： 20.25 元 　 變 幅 ： +7.94%新 地 (016) 　 昨 收 報 ： 72.40 元 　 變 幅 ： +5.39%