立論：市盈率與市場慣性

2009年06月08日
附圖藍線乃 1985年至今的恒指預測市盈率，上下限分別為 24及 8倍。大牛市時市盈率可逾 20，大熊市時市盈率可低於 10，實際指數拋離正常區間多遠，要看股市有多牛（熊）。

市場慣性暫見逆轉
五條較平滑的線，分別是恒指市盈率移動平均線（紅線）、上下各兩條乃平均值加或減 1及 2個標準差（ SD）。如果指數的波幅屬正態分佈，則大約三分二時間，指數會於平均數加減 1個 SD（綠與紫線）之間波動，按照市場預測市盈率計算，這個區間大約在稍高於 11000至稍低於 19000點之間。如果市場對成份股的盈利預測大致正確、又如果指數真的是隨機波動、正態分佈的話，則理論上於萬九點以上買貨輸的機會超過 8成。

然而，金融市場的走勢是有慣性的，即是說當市場情緒逆轉的時候，表現會持續一段時間，直至另一方的力量改變其方向為止。

因此，我們不能一成不變地照搬理論，而是要因應市況（資金、利率、經濟、市場情緒等因素）靈活部署。如果讀者認同本欄自 5月初提出的諸多理據，應該相信市場慣性暫時已見逆轉。

縱然如此，圖表亦清楚顯示預測市盈率每次高於 1個 SD之後常有掙扎。過去 24年，本港經歷多次巨變（ 87股災、 89民運、 94宏調、 97金融風暴、科網泡沫、 911、沙士與金融海嘯），但市盈率平均值大致維持於 11至 13倍，高低波幅則在 8至 24倍之間。

樂觀目標 23000

配合市場情緒慣性，指數在小休片刻之後，看來仍會回升，樂觀估計目標為 23000──不是、亦不知何謂「合理價」，惟此目標可到但未必站得穩。而且在升至目標前，不排除先在上周高點以下浮游一段時間。

林少陽以立投資管理投資總監