曾 淵 滄 專 欄 ： 兩 類 股 值 得 持 長 線

美 國 開 始 印 鈔 票 ， 這 意 味 着 經 濟 開 始 出 現 了 曙 光 ， 這 也 意 味 着 我 們 可 以 開 始 尋 找 長 線 投 資 的 股 。 從 1987 年 我 移 居 香 港 開 始 算 起 ， 香 港 一 共 出 現 了 5 次 大 牛 市 ， 那 是 1987 年 、 1993 年 、 1997 年 、 2000 年 及 2007 年 ， 每 一 個 大 牛 市 的 頂 峯 ， 恒 指 都 創 新 高 ， 5 個 大 牛 市 的 間 隔 是 6 年 、 3 年 、 3 年 、 7 年 ， 短 則 3 年 ， 長 則 7 年 。 上 一 個 大 牛 市 是 2007 年 ， 假 設 下 一 個 大 牛 市 是 2007 年 再 加 7 年 ， 那 就 是 說 只 要 再 等 5 年 ， 恒 指 應 該 比 2007 年 的 高 峯 還 高 。
買 入 股 票 等 賺 100%

2007 年 恒 指 32000 點 ， 比 現 在 的 恒 指 多 出 1 倍 以 上 ， 如 果 有 一 樣 投 資 ， 5 年 後 可 以 賺 1 倍 ， 每 年 回 報 率 是 超 過 10% 的 ， 這 樣 的 回 報 率 那 裏 可 以 說 是 差 呢 ？ 當 然 ， 每 一 個 長 線 投 資 者 都 希 望 能 在 最 低 的 價 格 買 入 股 票 ， 但 是 ， 這 是 不 可 能 的 ， 只 有 神 仙 才 知 道 最 低 價 是 那 一 天 。 我 們 根 本 不 必 考 慮 買 了 之 後 ， 股 價 會 不 會 再 跌 ， 我 們 所 考 慮 的 只 是 ： 買 入 股 票 後 ， 多 少 年 之 後 有 機 會 賺 100% ？ 長 線 投 資 最 簡 單 的 選 股 自 然 是 盈 富 基 金 （ 2800 ） ， 這 是 綜 合 了 多 隻 藍 籌 而 組 成 的 股 。 此 外 ， 另 外 兩 種 股 票 也 值 得 長 期 投 資 ， 一 是 周 期 性 較 大 的 股 ， 二 是 在 經 濟 嚴 冬 的 今 日 仍 然 能 不 斷 增 長 的 股 。

長 線 投 資 有 兩 個 條 件
周 期 性 較 大 的 股 有 地 產 股 、 地 產 代 理 股 （ 中 原 沒 上 市 ， 因 此 只 有 美 聯 ， 1200 ） 及 港 交 所 （ 388 ） 。 在 經 濟 嚴 冬 的 今 日 仍 然 能 不 斷 增 長 的 股 是 一 些 龍 頭 企 業 、 處 於 壟 斷 地 位 ， 中 移 動 （ 941 ） 與 中 電 信 （ 728 ） 是 一 個 例 子 ， 中 電 （ 002 ） 與 港 燈 （ 006 ） 是 另 一 個 例 子 ， 國 壽 （ 2628 ） 估 計 也 是 。 長 線 投 資 是 一 種 不 易 執 行 的 投 資 方 法 ， 首 先 ， 你 買 入 股 票 之 後 ， 股 價 再 跌 ， 怎 麼 辦 ？ 每 一 名 證 券 行 的 經 紀 都 會 教 你 ： 你 應 該 當 機 立 斷 ： 止 蝕 。 止 蝕 了 ， 股 票 賣 掉 了 ， 談 甚 麼 長 線 投 資 。 因 此 ， 長 線 投 資 是 必 須 有 足 夠 的 決 心 不 止 蝕 。 也 許 你 會 問 ， 今 日 為 滙 控 （ 005 ） 供 股 頭 痛 、 輸 身 家 的 人 中 ， 不 少 就 是 100 多 元 買 滙 控 的 ， 打 算 長 線 投 資 ， 現 在 怎 麼 辦 ？ 因 此 ， 長 線 投 資 的 第 二 個 問 題 是 入 市 時 間 ， 絕 對 不 能 在 牛 市 後 期 及 熊 市 初 期 進 行 ， 一 定 要 耐 心 地 等 恒 指 由 高 峯 期 下 跌 一 半 以 上 ， 才 考 慮 開 始 收 集 。 曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任

恒 指 兩 日 飆 逾 千 點 直 撲 萬 四 歐 資 行 唱 好 港 股 已 見 底

【 本 報 訊 】 本 地 銀 行 及 地 產 股 發 威 ， 港 股 連 續 第 二 日 報 捷 ， 收 13910 點 ， 再 升 462 點 （ 3.44% ） ， 兩 日 進 賬 逾 千 點 ， 外 資 大 行 遂 紛 紛 轉 軚 唱 好 ， 以 法 巴 最 樂 觀 ， 預 料 恒 指 下 季 可 重 上 16000 點 ， 意 味 大 市 可 再 升 15% 。 　 記 者 ： 黃 武 榮

法 巴 證 券 研 究 部 主 管 Clive McDonnell 相 信 ， 亞 太 股 市 包 括 港 股 將 出 現 V 型 反 彈 ， 惟 缺 乏 盈 利 增 長 支 撐 ， 往 後 將 步 入 漫 長 L 型 走 勢 。 美 元 弱 勢 及 資 金 重 新 流 入 ， 可 為 港 股 持 續 反 彈 帶 來 契 機 ， 該 行 估 恒 指 今 年 目 標 16000 點 ， 很 大 機 會 下 季 達 成 。

法 巴 看 好 下 季 見 16000
法 巴 稱 ， 港 股 預 測 市 盈 率 為 12 倍 ， 遠 低 於 長 期 平 均 水 平 ， 市 賬 率 更 是 區 內 唯 一 低 於 1 倍 ， 故 估 值 非 常 吸 引 ， 當 中 最 看 好 香 港 地 產 股 。 中 資 股 方 面 ， 法 巴 指 全 年 目 標 9400 點 ， 料 下 半 年 達 到 。 瑞 信 同 意 港 股 已 見 底 ， 該 行 亞 洲 證 券 分 析 師 Sakthi Siva 指 ， 港 股 現 時 市 賬 率 僅 0.8 倍 ， 低 於 98 年 金 融 風 暴 和 03 年 沙 士 ， 並 屬 亞 洲 最 低 ， 雖 然 本 港 企 業 具 盈 利 下 降 風 險 ， 但 股 本 回 報 率 料 最 多 只 跌 至 10% ， 故 可 趁 低 吸 納 。 該 行 看 好 大 折 讓 的 地 產 、 商 品 和 內 銀 股 ， 首 選 工 行 （ 1398 ） 、 建 行 （ 939 ） 及 神 華 （ 1088 ） ， 惟 睇 淡 市 盈 率 較 高 的 消 費 和 公 用 股 。 雖 然 大 行 大 力 唱 好 ， 惟 港 股 逼 近 萬 四 之 際 ， 恒 指 14 天 相 對 強 弱 指 數 （ RSI ） 已 升 抵 63 超 買 水 平 ， 為 11 個 月 來 最 高 。 RSI 主 要 用 來 衡 量 巿 場 是 超 買 還 是 超 賣 。 坊 間 一 般 採 用 14 天 周 期 的 RSI ， 當 RSI 升 至 60 以 上 ， 反 映 指 數 或 股 份 呈 超 買 ， 後 市 可 能 回 吐 。

14 日 RSI 顯 示 呈 超 買
過 去 一 年 ， 恒 指 RSI 四 次 升 越 60 後 ， 大 市 皆 見 頂 回 落 ， 例 如 今 年 1 月 上 旬 港 股 升 至 15500 ， RSI 同 步 升 至 60 ， 及 後 大 市 急 回 至 11000 關 。 超 買 股 當 中 ， 以 地 產 及 金 融 股 最 嚴 重 ， 信 置 （ 083 ） 及 新 地 （ 016 ） RSI 雙 雙 升 越 70 ； 而 唯 一 回 復 紅 底 股 身 份 的 渣 打 （ 2888 ） ， RSI 更 升 見 90 ， 反 映 極 度 超 買 ， 不 派 末 期 息 的 中 銀 （ 2388 ） 亦 達 60 。 港 股 昨 成 交 增 至 640 億 元 ， 為 逾 兩 個 月 以 來 最 高 ； 中 資 股 升 勢 收 歛 ， H 指 漲 103 點 （ 1.3% ） ， 報 8063 點 。

本 地 金 融 股 搶 鏡
滙 控 (005) 　 昨 收 報 ： 45.80 元 　 變 幅 ： +9.83%宏 利 (945) 　 昨 收 報 ： 99.40 元 　 變 幅 ： +9.41%東 亞 (023) 　 昨 收 報 ： 15.66 元 　 變 幅 ： +6.97%中 銀 (2388) 　 昨 收 報 ： 8.27 元 　 變 幅 ： +6.57%

地 產 股 反 彈 未 完
恒 隆 (101) 　 昨 收 報 ： 18.50 元 　 變 幅 ： +8.44%信 置 (083) 　 昨 收 報 ： 7.90 元 　 變 幅 ： +8.22%九 倉 (004) 　 昨 收 報 ： 20.25 元 　 變 幅 ： +7.94%新 地 (016) 　 昨 收 報 ： 72.40 元 　 變 幅 ： +5.39%

管 理 層 唱 淡 前 景 上 客 、 每 戶 收 入 趨 放 緩 中 移 動 預 告 高 增 長 結 束

【 本 報 訊 】 中 國 移 動 （ 941 ） 去 年 純 利 突 破 千 億 再 創 新 高 ， 全 年 賺 1128 億 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） ， 增 長 29.6% ， 符 預 期 。 面 對 移 動 服 務 經 營 者 由 二 變 三 ， 加 上 金 融 海 嘯 對 經 濟 的 影 響 ， 董 事 長 王 建 宙 和 一 眾 管 理 層 事 先 張 揚 ， 未 來 增 長 ， 包 括 上 客 量 、 ARPU （ 每 月 每 戶 平 均 收 入 ） 將 有 所 放 緩 ， 似 乎 要 告 訴 投 資 者 集 團 的 高 增 長 時 期 將 成 過 去 。 記 者 ： 何 凱 兒

至 於 中 移 動 派 末 期 息 1.404 港 元 ， 連 同 中 期 息 1.339 港 元 ， 全 年 派 息 率 則 維 持 43% ； 管 理 層 並 維 持 今 年 派 息 率 於 43% ， 則 更 叫 市 場 失 望 ， 特 別 是 集 團 去 年 底 有 逾 1825.3 億 元 現 金 。 該 股 昨 收 報 66.7 港 元 ， 跌 2.06% 。
多 賺 30% 　 派 息 1.404 元

期 內 集 團 營 業 額 達 4123 億 元 ， 增 長 15.5% ， 主 要 來 自 通 話 量 及 增 值 服 務 收 入 增 加 。 除 稅 、 利 息 、 折 舊 及 攤 銷 前 盈 利 （ EBITDA ） 為 2165 億 元 ， 增 29.6% ； EBITDA 利 潤 為 52.5% ， 跌 1.8 個 百 分 點 ； 用 戶 總 數 達 4.57 億 ， 增 長 23.8% 。 單 計 算 第 4 季 度 ， 純 利 較 第 3 季 只 微 升 了 9% 至 302.03 億 ； EBITDA 利 潤 率 為 51.6% ， 按 季 跌 0.7 個 百 分 點 ； 客 戶 淨 增 長 則 較 上 季 度 跌 2% 。 王 建 宙 指 ， 電 訊 業 亦 受 到 金 融 海 嘯 波 及 ， 如 環 球 金 融 危 機 導 致 出 口 減 少 ， 令 集 團 國 際 長 途 電 話 通 話 量 減 少 ； 而 農 民 工 回 鄉 ， 亦 導 致 新 增 客 戶 減 少 。 ARPU 方 面 ， 財 務 總 監 薛 濤 海 解 釋 ， 去 年 下 跌 ， 主 因 新 增 客 戶 以 低 端 用 戶 比 例 較 高 ， 將 ARPU 拖 低 ， 未 來 相 信 這 種 用 戶 結 構 不 會 有 明 顯 的 變 化 ， 加 上 「 一 卡 多 號 」 的 情 況 亦 會 令 ARPU 分 流 ， 「 從 今 年 來 看 ARPU 仍 會 有 下 降 的 趨 勢 」 。 高 盛 指 ， 派 息 率 維 持 43% 不 變 將 令 市 場 失 望 ， 關 注 去 年 第 四 季 的 ARPU 及 EBITDA 利 潤 率 下 降 速 度 ， 估 計 市 場 未 來 會 再 調 整 中 移 動 盈 利 預 測 。 德 銀 證 券 則 指 ， 第 四 季 收 入 按 年 只 增 長 12.6% ， 為 04 年 首 季 以 來 最 低 ； ARPU 為 83 元 ， 按 年 跌 9% ， 則 是 05 年 第 二 季 以 來 跌 幅 最 高 ； 估 計 今 年 其 ARPU 會 下 跌 6% ， 維 持 其 「 持 有 」 評 級 。
擱 置 回 歸 A 股

談 及 中 移 動 回 歸 A 股 的 計 劃 ， 王 建 宙 表 示 ， 由 於 資 本 股 票 市 場 出 現 了 變 化 ， 集 團 去 年 已 停 止 研 究 此 課 題 ， 而 以 目 前 情 況 來 看 ， 以 中 移 動 規 模 如 此 龐 大 的 企 業 去 發 A 股 更 是 難 以 實 現 。 至 於 中 移 動 會 傾 向 發 A 股 或 是 CDR （ 預 託 證 券 ） ， 他 謂 最 終 是 由 監 管 部 門 決 定 ， 但 中 移 動 身 為 紅 籌 ， 管 理 層 認 為 用 CDR 方 式 會 更 有 利 。

投 資 學 堂 ： 大 量 牛 熊 證 打 靶 有 啓 示

早 前 承 蒙 民 建 聯 李 慧 琼 議 員 的 邀 請 ， 筆 者 先 後 與 民 建 聯 合 作 了 兩 項 問 卷 調 查 及 研 究 ， 其 中 一 項 便 是 就 牛 熊 證 而 作 的 調 查 及 研 究 。

雖 然 港 交 所 （ 388 ） 在 2006 年 6 月 才 推 出 牛 熊 證 ， 但 其 增 長 速 度 卻 頗 為 迅 速 ， 近 期 牛 熊 證 在 港 交 所 現 貨 市 場 所 佔 的 比 率 不 斷 上 升 ， 基 本 上 已 蓋 過 衍 生 權 證 （ 即 俗 稱 窩 輪 ） 的 比 率 ， 僅 次 於 股 份 的 成 交 金 額 ， 例 如 在 今 年 2 月 份 ， 窩 輪 所 佔 的 成 交 比 率 為 13.84% ， 牛 熊 證 的 比 率 為 15.51% ， 顯 示 牛 熊 證 已 是 本 港 股 市 現 貨 市 場 第 二 大 的 產 品 ， 故 其 影 響 力 不 容 忽 視 。

在 有 關 牛 熊 證 的 調 查 中 ， 顯 示 有 高 達 60% 曾 投 資 牛 熊 證 的 受 訪 者 表 示 ， 牛 熊 證 的 實 際 風 險 高 於 原 先 的 預 期 ； 更 有 66% 極 高 比 率 的 投 資 者 指 出 ， 牛 熊 證 的 莊 家 開 價 並 非 如 宣 傳 般 緊 貼 正 股 。 此 外 ， 在 調 查 中 顯 示 ， 僅 得 30% 的 投 資 者 曾 從 牛 熊 證 中 獲 利 ， 大 部 份 是 虧 損 的 。 同 時 更 有 超 過 半 數 的 受 訪 者 認 為 ， 牛 熊 證 剩 餘 價 值 之 計 算 方 法 不 合 理 。

走 勢 逆 轉 先 兆

民 建 聯 亦 就 牛 熊 證 被 強 制 收 回 的 數 量 與 股 市 之 關 係 作 了 一 個 統 計 ， 附 圖 是 過 去 數 月 較 多 牛 熊 證 被 強 制 收 回 的 日 子 ， 例 如 去 年 9 月 便 曾 在 一 日 內 出 現 了 78 隻 牛 證 遭 到 強 制 收 回 。 此 外 ， 在 去 年 11 、 12 月 期 間 ， 亦 曾 出 現 了 兩 次 較 多 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 分 別 為 86 隻 及 71 隻 。

上 述 統 計 資 料 ， 顯 示 出 一 個 頗 有 趣 的 現 象 ， 就 是 當 較 多 （ 大 約 70 隻 ） 牛 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 往 往 是 市 況 快 將 出 現 短 期 逆 轉 的 先 兆 ， 正 如 附 圖 可 見 ， 在 去 年 9 月 至 10 月 期 間 ， 曾 出 現 了 3 次 較 多 牛 證 被 打 靶 的 日 子 ， 而 隨 後 皆 呈 現 一 個 小 型 反 彈 。 此 外 在 去 年 11 至 12 月 期 間 ， 亦 出 現 了 兩 次 較 多 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 跟 着 不 久 大 市 便 到 頂 掉 頭 回 落 。

故 此 ， 筆 者 察 覺 ， 當 大 量 牛 熊 證 出 現 打 靶 的 日 子 ， 往 往 是 一 個 不 俗 之 逆 向 性 指 標 ， 反 映 大 市 的 走 勢 快 將 逆 轉 。 在 上 述 5 次 例 子 中 ， 隨 後 皆 有 達 千 點 的 反 向 走 勢 。 惟 大 家 在 應 用 前 ， 宜 搞 清 楚 大 量 牛 證 被 打 靶 ， 還 是 大 量 熊 證 出 現 強 制 性 收 回 ， 切 勿 搞 錯 ， 否 則 就 麻 煩 了 ！

此 外 ， 當 大 量 熊 證 被 打 靶 時 ， 亦 是 一 個 不 俗 的 熊 市 反 彈 到 頂 的 先 兆 。 最 後 ， 去 年 那 兩 次 最 多 熊 證 被 打 靶 的 日 子 ， 隨 後 股 市 便 到 頂 回 落 ， 反 映 並 非 投 資 者 睇 錯 市 ， 而 是 被 大 戶 玩 死 了 ！ 究 竟 當 中 誰 是 最 大 得 益 者 呢 ？ 怪 不 得 在 這 兩 項 調 查 中 ， 大 部 份 受 訪 者 也 表 示 不 滿 意 監 管 機 構 的 表 現 。 順 帶 一 提 ， 早 前 港 股 跌 至 11344 低 點 （ 3 月 9 日 ） 時 ， 共 有 54 隻 牛 證 打 靶 了 ， 之 後 港 股 反 覆 攀 升 。

譚 紹 興 作 者 譚 紹 興 為 證 監 會 持 牌 人 士

曾 淵 滄 專 欄 ： 是 時 候 長 揸 中 移 動

中 移 動 （ 941 ） 公 佈 業 績 ， 市 場 認 為 沒 有 驚 喜 ， 股 價 下 跌 2% ， 再 加 上 滙 控 （ 005 ） 連 升 多 日 之 後 ， 也 出 現 回 吐 ， 下 跌 2.8% ， 這 兩 隻 恒 指 重 量 級 股 下 跌 ， 導 致 恒 指 收 市 時 僅 微 升 13 點 。

中 移 動 純 利 1128 億 元 人 民 幣 ， 上 升 30% ， 突 破 千 億 大 關 ， 用 戶 增 加 24% ， 每 股 利 潤 5.63 元 ， 是 非 常 好 的 股 ， 如 果 不 是 金 融 海 嘯 ， 是 不 可 能 出 現 這 樣 的 股 價 。 在 經 濟 衰 退 的 壓 力 下 ， 中 移 動 能 有 30% 的 利 潤 增 長 ， 實 在 是 太 本 事 了 ， 中 移 動 仍 有 巨 大 的 農 村 市 場 等 待 開 發 ， 13 億 中 國 人 為 中 移 動 未 來 10 年 的 擴 張 提 供 了 機 會 ， 我 認 為 現 在 該 是 時 候 開 始 長 期 投 資 中 移 動 的 時 候 。

下 一 個 大 牛 市 時 ， 中 移 動 股 價 一 定 可 以 創 歷 史 新 高 ， 因 為 這 是 一 家 能 長 期 增 長 的 企 業 ， 而 且 進 可 攻 ， 退 可 守 。 末 期 股 息 1.404 元 ， 以 昨 日 收 市 價 66.70 元 來 計 算 ， 單 是 收 末 期 股 息 的 利 潤 已 達 到 2% ， 遠 遠 強 過 存 款 於 銀 行 。 在 金 融 海 嘯 中 ， 現 金 是 王 ， 長 期 投 資 必 須 考 慮 企 業 的 現 金 。 中 移 動 手 持 1825 億 人 民 幣 的 現 金 ， 這 麼 強 的 現 金 為 中 移 動 提 供 了 收 購 、 投 資 的 機 會 ， 唯 一 擔 心 的 問 題 是 中 央 政 策 可 能 會 偏 向 中 電 信 （ 728 ） 與 聯 通 （ 762 ） ， 以 防 中 移 動 一 家 獨 大 而 壟 斷 。 但 是 ， 這 不 是 問 題 ， 只 要 同 時 也 買 入 中 電 信 與 聯 通 就 行 了 。 總 之 ， 我 們 該 看 好 的 是 中 國 電 訊 業 的 前 途 ， 這 是 一 個 仍 然 會 擴 張 得 很 快 的 行 業 。

持 恒 安 等 下 一 輪 大 牛 市

在 金 融 海 嘯 中 買 股 票 ， 最 重 要 的 是 該 企 業 的 現 金 持 有 量 、 該 企 業 的 擴 張 前 途 ， 受 到 金 融 海 嘯 打 擊 面 有 多 大 ？ 然 後 才 是 股 價 PE 、 派 息 率 。 現 在 股 價 低 、 PE 低 、 派 息 率 高 的 股 很 多 ， 但 一 些 股 之 所 以 低 PE 、 派 息 率 高 ， 是 因 為 股 價 跌 得 太 殘 所 致 ， 我 們 該 尋 找 的 是 前 途 佳 ， 仍 能 擴 張 的 股 ， 同 時 PE 不 高 、 派 息 率 不 差 的 股 ， 中 移 動 就 是 這 類 股 。

除 中 移 動 外 ， 最 近 公 佈 業 績 的 股 份 中 ， 恒 安 （ 1044 ） 表 現 也 不 錯 ， 純 利 增 長 33% ， 恒 安 生 產 紙 巾 、 紙 尿 片 、 衞 生 巾 ， 是 業 界 的 龍 頭 老 大 ， 這 類 產 品 的 需 求 量 不 會 因 為 經 濟 的 衰 退 而 下 降 ， 也 是 值 得 較 長 期 持 有 等 下 一 輪 的 大 牛 市 到 。

中 外 運 航 運 （ 368 ） 也 不 錯 ， 每 股 基 本 及 攤 薄 盈 利 增 長 70.6% ， 這 家 航 運 企 業 與 其 他 航 運 企 業 稍 有 不 同 ， 這 是 以 乾 貨 為 主 的 航 運 公 司 ， 需 求 比 較 穩 定 ， 集 裝 箱 式 的 航 運 需 求 與 經 濟 表 現 的 關 係 較 密 切 。

曾 淵 滄 作 者 為 城 市 大 學 MBA 課 程 主 任