暢談滙債：海嘯後三大投資階段

2010年07月06日

金融海嘯至今，環球市場經歷了 3個主要階段。第一個階段是雷曼倒閉至美國聯儲局實行量化寬鬆貨幣政策的「投資絕望期」，即 08年 9月中至 09年 3月。市場在經歷一整年美國次按問題引致的困擾後，投資信心於雷曼倒閉後正式崩潰。由於美國資產大幅減值，市場缺美元頭寸，在信貸緊縮借不到美元時，被迫買入美元，沽售非美元資產。

另一方面，經濟衰退的威脅則令環球投資者大舉買入美國國庫債券， 10年期國債孳息率跌至 2.055厘。避險需求與頭寸需求，將美滙指數推高至 89.62，美國標準普爾 500指數則被推低至 666.79的 12年半低位。歐美經濟陷入衰退之際，亞洲經濟卻因為政府推動以內需增長為主的政策刺激，率先反彈。中國的製造業採購經理指數（ PMI）於 09年 3月份重越 50點的盛衰線，加上聯儲局及各大央行進行「印銀紙」救市，環球股市見底反彈，美元避險需求減退，美債孳息率上升，開始了第二個階段的「投資醒覺期」。市場由於剩餘流動性的推動及亞洲經濟 V形反彈的刺激，風險胃納上升。港股反彈至 09年 11月高位 23099.57，美滙則跌至 11月低位的 74.17，跌幅達 17%。

慎防美滙轉勢

歐債危機於 09年 12月起受市場注視，加上中國開始收緊貨幣政策，為「投資醒覺期」劃上句號。 2010年 1月 12日中國在金融海嘯後首次宣佈增加存款準備金率，上證綜合指數從 3300點開始下滑，亦開始了第三階段的「投資修正期」。上星期中國宣佈 6月份 PMI下滑至 52.1，而美國 6月私營職位增長只得 8.3萬個，令環球股市再度受壓。

在「投資修正期」中，市場嘗試找尋引導投資的動力，而在缺乏明確指標時採取觀望態度，因此上證 A股指數雖已跌至 2431，市場並無強烈的購買意欲。筆者認為，中國經濟於年中放緩是意料中事，而地產市道亦開始降溫，證明收緊政策已初步見效，人行政策開始有機會轉向中性，而中國股市可望在銀行大部份完成融資後見底。美滙近期雖仍強勢，但美國雙赤重臨加上中期大選臨近，投資者應小心美滙轉勢。

王良享星展銀行（香港）財資市場部高級副總裁
王良享、丁世民、溫灼培、羅家聰及黃元山專欄，將於周一至周五輪流刊出